公司治理結(jié)構(gòu)與財務(wù)管理目標
內(nèi)容提要：本文從公司治理結(jié)構(gòu)的角度認識財務(wù)管理目標。公司治理結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)制度的核心，有效率的公司治理結(jié)構(gòu)本質(zhì)在于利益相關(guān)者的平等參與。當前，在我國建立現(xiàn)代企業(yè)制度的過程中，必須正確把握公司治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵，實現(xiàn)公司治理結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新，并需要根據(jù)環(huán)境變化調(diào)整財務(wù)管理目標。
好的公司治理結(jié)構(gòu)被當作增強經(jīng)濟活力，提高經(jīng)濟績效的基本手段，財務(wù)管理作為企業(yè)管理系統(tǒng)中的核心子系統(tǒng)，又存在和運行于公司治理結(jié)構(gòu)框架中。公司的治理結(jié)構(gòu)變了，則公司進行財務(wù)決策的出發(fā)點和歸宿點也要相應(yīng)變化。不同的公司治理結(jié)構(gòu)，將產(chǎn)生不同的財務(wù)管理目標。深刻理解公司治理結(jié)構(gòu)這一現(xiàn)代企業(yè)制度的核心，正確認識公司治理的內(nèi)在邏輯，對于優(yōu)化公司理財行為，提高經(jīng)營績效，都具有重大意義。
一、公司治理結(jié)構(gòu)的定義和實質(zhì)
1.公司治理結(jié)構(gòu)要解決的問題
公司治理結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)制度的核心，現(xiàn)代企業(yè)區(qū)別傳統(tǒng)企業(yè)的根本點，在于所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離。作為委托人的所有者將財產(chǎn)授予代理人經(jīng)營，由于委托人和代理人的目標函數(shù)不一致，以及不對稱信息的因素，代理人就可能利用自己的信息優(yōu)勢，采取機會主義行為來謀求自身利益，而損害委托人利益。因此，盡管所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離可以產(chǎn)生代理收益（分工效果和規(guī)模效果），但委托人為使其效用最大化而通過合約監(jiān)控代理人的行為，而產(chǎn)生的代理成本也是必然發(fā)生的。只要存在委托代理關(guān)系，就會產(chǎn)生利益沖突，如果這種沖突不可能通過完備的契約得到解決，則公司治理結(jié)構(gòu)問題必然在企業(yè)中產(chǎn)生。公司治理之所以成為必要，關(guān)鍵在于企業(yè)中存在的兩個問題：一是代理問題，二是不完備合約（契約）。公司治理結(jié)構(gòu)的主要內(nèi)容，就是如何設(shè)置一個最優(yōu)化的激勵約束機制，來協(xié)調(diào)股東和其他利益相關(guān)者的關(guān)系。
2.公司治理結(jié)構(gòu)的定義和框架
廣義地講，公司治理結(jié)構(gòu)包括兩個層次。第一層是外部治理機制，第二層是企業(yè)內(nèi)部治理機制，也就是法人治理結(jié)構(gòu)。這其中涉及到理論的內(nèi)容相當廣泛和綜合。本文集中討論內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，也就是狹義上的公司治理結(jié)構(gòu)。公司治理結(jié)構(gòu)主要包括三個方面的內(nèi)容：一是治理主體，即誰參與治理，現(xiàn)代治理結(jié)構(gòu)理論認為，企業(yè)治理主體就是利益相關(guān)者。二是治理客體或治理對象。治理結(jié)構(gòu)著重解決的是利益相關(guān)者之間的責權(quán)關(guān)系，尤其是剩余索取權(quán)和控制權(quán)的分配，為確保合作關(guān)系的穩(wěn)定，每個利益相關(guān)者必須有監(jiān)督、約束對方的權(quán)利，必須分享資源配置的決策，這些權(quán)利就是控制權(quán)�？梢�，剩余索取權(quán)和控制權(quán)的合理分配，是企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)實內(nèi)容。三是治理手段。對法人治理結(jié)構(gòu)來說，要達到合理剩余索取權(quán)和控制權(quán)，必須具備一定的程序和機制，常見的有表決程序、利益分配程序、人事任免程序和股東大會、董事會、監(jiān)事會和經(jīng)理層等機構(gòu)。
總之，治理結(jié)構(gòu)是一種契約（合約）制度，它通過一定的治理手段，合理配置剩余索取權(quán)和控制權(quán)，以形成科學的自我約束機制，其目的是協(xié)調(diào)利益相關(guān)者之間的責權(quán)利關(guān)系，促使他們進行長期合作，以形成效率和公平的合理統(tǒng)一。
二、有效的公司治理結(jié)構(gòu)本質(zhì)在于利益相關(guān)者的平等參與與合作
傳統(tǒng)的主流經(jīng)濟學認為，企業(yè)剩余應(yīng)按“股東主權(quán)”的邏輯分配，由此所得出的推論是：有效的公司治理結(jié)構(gòu)是股東主導(dǎo)型的。然而，大量的事實證明，現(xiàn)代社會中大量處于統(tǒng)治地位的公司，恰恰是偏離“股東主權(quán)”邏輯的。
1.從產(chǎn)權(quán)理論上看，產(chǎn)權(quán)即財產(chǎn)所有權(quán)已被分解成兩部分：股權(quán)和公司法人財產(chǎn)權(quán)。前者已是被弱化的所有權(quán)�，F(xiàn)代公司里，真正能支配財產(chǎn)所有權(quán)的是公司法人，公司憑借其法人財產(chǎn)獲得相對獨立的法人財產(chǎn)權(quán)。顯然，公司生存和發(fā)展的物質(zhì)基礎(chǔ)是法人財產(chǎn)，而不是股東的財產(chǎn)，其權(quán)利基礎(chǔ)是法人財產(chǎn)權(quán)，而不是股權(quán)。
2.企業(yè)本質(zhì)上是利益相關(guān)者締結(jié)的一組合約，有股東投入的物質(zhì)資產(chǎn)，也有職工投入的人力資產(chǎn)以及債權(quán)形成的資產(chǎn)等。按照誰貢獻誰受益的原則，這些產(chǎn)權(quán)主體都有權(quán)參與企業(yè)“剩余”分配。這就意味著所謂股東對公司的絕對權(quán)威是不存在的，因為股權(quán)的運用受到來自債權(quán)人、經(jīng)理層、職工等利益相關(guān)者的制約。
3.面臨日益復(fù)雜的外部環(huán)境，企業(yè)生存和發(fā)展越來越依賴具有創(chuàng)新能力的員工素質(zhì)。即使企業(yè)維持現(xiàn)狀，若沒有一批忠實和高素質(zhì)的員工的支持，也是不可能的。物質(zhì)資本所有者要想獲得更多的收益，必須依賴人力資本所有者，與人力資本所有者長期合作。因此，把企業(yè)目標簡化為追求股東利益最大化是不符合理論的，也是不符合現(xiàn)實的，與企業(yè)的目標相比，股東權(quán)益的目標不過是第二位而已。由此可見，企業(yè)法人財產(chǎn)，理應(yīng)歸物質(zhì)資本和人力資本所有者共同擁有，企業(yè)的生命力不是來自股東，而是來自利益相關(guān)者之間的合作。簡而言之，有效率的公司治理結(jié)構(gòu)是利益相關(guān)者共同擁有剩余索取權(quán)和控制權(quán)，并且對每個利益相關(guān)者來說，相應(yīng)的兩種權(quán)利都是對應(yīng)的。這種雙邊或多邊合作模式即稱之為“共同治理”模式。
三、公司治理結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新：用“共同治理”邏輯代替“股東至上”的治理邏輯
1.中國公司治理結(jié)構(gòu)所面臨的現(xiàn)實背景中國經(jīng)濟尚處于轉(zhuǎn)軌過程中，新的經(jīng)濟體制還沒有完全建立，舊的經(jīng)濟體制依然發(fā)生作用，使得中國目前面臨的公司治理結(jié)構(gòu)背景極其復(fù)雜，企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新還要考慮現(xiàn)實條件的約束：（1）國有經(jīng)濟的主體地位和政府的行政干預(yù)在短期內(nèi)不會改變；（2）由于各種特定因素的制約，特別是舊的利益格局的牽制和阻礙，我國雖然建立了專職的國有資產(chǎn)管理部門，但其職能還遠未到位；（3）資本市場、經(jīng)理市場和勞動力市場發(fā)展滯后，市場信號遲鈍或失真；（4）銀行商業(yè)化進程緩慢，銀行貸款的軟預(yù)算約束仍存在；（5）社會保障體系尚未建立起來，職工的就業(yè)剛性依然存在；（6）企業(yè)中的黨組織、工會和職代會角色及定位尚未解決。
2.當前公司治理結(jié)構(gòu)中存在的問題分析
�。�1）“股東至上”的治理邏輯，使我國的公司治理結(jié)構(gòu)面臨兩難選擇從國有企業(yè)改革的軌跡可以看出，改革的著眼點始終是單純的改進政府對企業(yè)的控制和激勵。具體表現(xiàn)為政府擁有企業(yè)經(jīng)理人的任免權(quán)，控制企業(yè)的重大決策，監(jiān)督經(jīng)營者的行為等。按此邏輯，整個國有企業(yè)改革過程就表現(xiàn)為政府對企業(yè)的放權(quán)讓利，以及放權(quán)后對企業(yè)經(jīng)理人員的監(jiān)控。然而由于不對稱信息性和代表國家行使委托人職能的政府自身無風險投票權(quán)（廉價投票權(quán)）引發(fā)的道德風險，經(jīng)營者在這場權(quán)利爭奪戰(zhàn)中總能占優(yōu)勢，從而總能合法或事實上得到控制權(quán)，并使它們的利益在公司的決策中得到比較充分的體現(xiàn)，這種現(xiàn)象被稱為“內(nèi)部人控制問題”。中國的公司治理過程中出現(xiàn)的這種情況，反映出了如下的兩難選擇：給企業(yè)經(jīng)營者以充分經(jīng)營自主權(quán)是必要的，它可以帶來企業(yè)效率的提高，但同時也可能導(dǎo)致“內(nèi)部人控制”失控；國家作為大股東對企業(yè)進行監(jiān)督的控制是必要的，但國家及代理人的特殊的地位又使這種監(jiān)控難免帶有行政色彩，導(dǎo)致對企業(yè)過多的干預(yù)。
�。�2）多層的委托代理關(guān)系在“股東至上”的治理邏輯下，被簡化成單層次的委托代理關(guān)系現(xiàn)代公司制理論認為，
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