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企業(yè)并購(gòu)重組的模式選擇
內(nèi)容摘要：企業(yè)并購(gòu)整合已成為現(xiàn)代投資的一種主流形式，但是由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中還存在不公道部分，在并購(gòu)重組中還存在很多題目。本文從企業(yè)并購(gòu)模式選擇的理論進(jìn)手，具體分析企業(yè)并購(gòu)重組的模式選擇中應(yīng)留意的題目�！ ￡P(guān)鍵詞：并購(gòu)類(lèi)型 并購(gòu)程序 并購(gòu)模式進(jìn)進(jìn)20世紀(jì)90年代以來(lái)，經(jīng)濟(jì)全球化浪潮的一個(gè)突出特點(diǎn)是跨國(guó)并購(gòu)迅猛增長(zhǎng)，并成為很多國(guó)家利用外資的主要形式之一。透過(guò)每一起吞并與收購(gòu)的案例，都可以看到貿(mào)易權(quán)力和利益的較量和重新分配。由于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中還存在不公道成份，難以適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，在企業(yè)并購(gòu)重組的過(guò)程中還存在很多題目。本文從企業(yè)并購(gòu)模式選擇的理論進(jìn)手來(lái)分析企業(yè)并購(gòu)重組的模式選擇過(guò)程中應(yīng)留意的題目。
并購(gòu)模式選擇的理論分析
并購(gòu)作為企業(yè)的一項(xiàng)重大投資決策與行為，理應(yīng)以增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)上風(fēng)從而創(chuàng)造更多經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為中心。因此，以致力于研究競(jìng)爭(zhēng)上風(fēng)的形成與發(fā)展的波特競(jìng)爭(zhēng)上風(fēng)理論、基于企業(yè)能力理論發(fā)展起來(lái)的資源基礎(chǔ)理論和企業(yè)核心理論為并購(gòu)模式的選擇提供了理論基礎(chǔ)。
（一）競(jìng)爭(zhēng)上風(fēng)理論與并購(gòu)模式的選擇
波特的競(jìng)爭(zhēng)上風(fēng)理論將以結(jié)構(gòu)(structure)—行為(conduct)—績(jī)效(performance)為主要內(nèi)容的產(chǎn)業(yè)組織理論引進(jìn)企業(yè)戰(zhàn)略治理領(lǐng)域中，為解釋企業(yè)如何制定戰(zhàn)略和獲取持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)上風(fēng)提供了較為可靠的經(jīng)濟(jì)分析依據(jù)。因此，企業(yè)戰(zhàn)略分析的基本單元是行業(yè)、企業(yè)和產(chǎn)品，關(guān)鍵點(diǎn)是通過(guò)對(duì)五種競(jìng)爭(zhēng)氣力的分析，確定企業(yè)在產(chǎn)業(yè)中的公道位勢(shì)，通過(guò)戰(zhàn)略的實(shí)施對(duì)五種競(jìng)爭(zhēng)氣力產(chǎn)生影響，從而影響到產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，甚至可以改變某些競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則。
該理論對(duì)并購(gòu)模式選擇的意義表現(xiàn)在：并購(gòu)企業(yè)分析所處行業(yè)的特性和位勢(shì)。假如并購(gòu)公司現(xiàn)處的產(chǎn)業(yè)有吸引力，則選擇進(jìn)行橫向并購(gòu)擴(kuò)大自身的規(guī)模，或縱向并購(gòu)鞏固自身的地位；假如并購(gòu)企業(yè)現(xiàn)處的產(chǎn)業(yè)缺乏吸引力，則應(yīng)通過(guò)混合并購(gòu)實(shí)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移與撤退。
但是，運(yùn)用波特的競(jìng)爭(zhēng)上風(fēng)理論選擇并購(gòu)模式有其內(nèi)在缺陷。表現(xiàn)在：沒(méi)有吸引力的產(chǎn)業(yè)并不代表沒(méi)有盈利的機(jī)會(huì)。越來(lái)越多的事實(shí)表明，同一產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)間的利潤(rùn)差距并不比產(chǎn)業(yè)間利潤(rùn)差距小，在沒(méi)有吸引力的產(chǎn)業(yè)可以發(fā)現(xiàn)高利潤(rùn)的企業(yè)，在吸引力高的產(chǎn)業(yè)也有經(jīng)營(yíng)狀況不佳的企業(yè)。該理論隱含著企業(yè)可以在任何有吸引力的產(chǎn)業(yè)取得成功。這顯然是不正確的。
�。ǘ┵Y源基礎(chǔ)理論與并購(gòu)模式的選擇
資源基礎(chǔ)理論范式構(gòu)造了“資源—戰(zhàn)略—績(jī)效”的基本框架。該理論以為，企業(yè)是一個(gè)由一系列各自具有其用途的資源所組成的集合。企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的差異是由戰(zhàn)略的差異，或者更進(jìn)一步說(shuō)是由資源差異來(lái)解釋的。因此，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)上風(fēng)來(lái)自于企業(yè)內(nèi)部具有特殊性質(zhì)的資源。
資源基礎(chǔ)理論夸大企業(yè)應(yīng)制定和實(shí)施基于資源的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略。該理論對(duì)并購(gòu)模式選擇的意義表現(xiàn)在兩個(gè)方面：通過(guò)并購(gòu)，獲取和補(bǔ)充企業(yè)必須具備的具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)上風(fēng)的資源。當(dāng)企業(yè)不具備或缺少在該行業(yè)的戰(zhàn)略資源，而且也很難在要素市場(chǎng)上獲取時(shí)，企業(yè)可以選擇進(jìn)行橫向并購(gòu)或縱向并購(gòu)；假如通過(guò)橫向并購(gòu)或縱向并購(gòu)獲取的本錢(qián)大于獲取進(jìn)進(jìn)其他行業(yè)所需的戰(zhàn)略資源時(shí)，企業(yè)可以選擇進(jìn)行混合并購(gòu)。根據(jù)企業(yè)自身戰(zhàn)略資源所具有的特性選擇并購(gòu)模式，假如并購(gòu)企業(yè)擁有可以重復(fù)使用而不會(huì)貶值的戰(zhàn)略資源（如品牌、知識(shí)、聲譽(yù)、治理模式等）以及可以順利轉(zhuǎn)移到目標(biāo)行業(yè)的資源（如資金、設(shè)備、原材料等）時(shí)，則可以通過(guò)橫向并購(gòu)擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模，獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，擴(kuò)大自身的競(jìng)爭(zhēng)上風(fēng)；假如并購(gòu)企業(yè)所需要的戰(zhàn)略資源表現(xiàn)為具有較強(qiáng)的專(zhuān)用性，即缺乏從一種用途轉(zhuǎn)移到另一種用途的可轉(zhuǎn)移性時(shí)，則可以通過(guò)縱向并購(gòu)來(lái)降低市場(chǎng)交易用度。
但資源基礎(chǔ)理論也存在如下不足之處：該學(xué)派目前資源的定義、范圍和具體內(nèi)容比較模糊，因此操縱起來(lái)比較困難；在充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)上資源可以通過(guò)市場(chǎng)交易獲得，因而資源并不是天生企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)上風(fēng)的充分條件；資源基礎(chǔ)理論忽視了企業(yè)資源所存在的產(chǎn)業(yè)環(huán)境；資源基礎(chǔ)理論忽視了運(yùn)用資源的能力。實(shí)際上，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)上風(fēng)不僅與公司所擁有的獨(dú)特資源相關(guān)，而且也與企業(yè)在特定的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中配置這些資源的能力相關(guān)，資源配置的能力影響資源運(yùn)行的效率。
�。ㄈ┢髽I(yè)核心能力理論與并購(gòu)模式的選擇
企業(yè)核心能力理論是在20世紀(jì)90年代正式提出的，以普拉哈拉德和哈默共同發(fā)表的《企業(yè)核心能力》一文為標(biāo)志。該理論的基本觀點(diǎn)和分析邏輯是：企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)自于企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)上風(fēng)和這種上風(fēng)的持續(xù)性。競(jìng)爭(zhēng)上風(fēng)持續(xù)性本質(zhì)上說(shuō)的是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手沒(méi)有能力復(fù)制相應(yīng)的競(jìng)爭(zhēng)上風(fēng)。企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)上風(fēng)來(lái)源于企業(yè)資源和能力的直接支撐，而持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)上風(fēng)來(lái)源于企業(yè)的核心能力�；馗降�，核心能力的本質(zhì)是企業(yè)獨(dú)特的、專(zhuān)用性的知識(shí)和資源，但表現(xiàn)形式可以呈現(xiàn)出知識(shí)、專(zhuān)長(zhǎng)、信息、資源、價(jià)值觀等不同形態(tài)，存在于人、組織、環(huán)境、資產(chǎn)、設(shè)備等不同的載體之中。企業(yè)經(jīng)營(yíng)治理的目標(biāo)、計(jì)劃、組織、協(xié)調(diào)、控制等各類(lèi)治理職能都應(yīng)該圍繞企業(yè)核心能力而展開(kāi)，生產(chǎn)、營(yíng)銷(xiāo)、財(cái)務(wù)等各個(gè)領(lǐng)域都應(yīng)該以企業(yè)核心能力為中心。
在選擇并購(gòu)模式時(shí)，企業(yè)核心理論以為：任何一個(gè)公司的資源都是有限的，只有將有限的資源用于公司最具決定性的“核心能力”的建設(shè)上，才能在其專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域贏得競(jìng)爭(zhēng)上風(fēng)；只有當(dāng)企業(yè)在現(xiàn)有行業(yè)中很難建立起可為企業(yè)帶來(lái)持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)上風(fēng)的核心能力時(shí)，企業(yè)才選擇逐步退出現(xiàn)有行業(yè)，通過(guò)混合并購(gòu)進(jìn)進(jìn)能夠與企業(yè)現(xiàn)有核心能力產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的新行業(yè)；并購(gòu)企業(yè)必須具備整合本企業(yè)能力要素和進(jìn)進(jìn)產(chǎn)業(yè)所需的關(guān)鍵資源與能力要素的整合能力。
此外還應(yīng)留意到，企業(yè)核心能力的價(jià)值除了取決于其內(nèi)部資源，也取決于它與市場(chǎng)氣力的相互作用。在特定行業(yè)或特定時(shí)間里具有某種價(jià)值的稀缺性能力，在不同的行業(yè)或時(shí)間背景下也許就不具備同樣的價(jià)值。
并購(gòu)模式選擇思路與具體途徑
�。ㄒ唬┎①�(gòu)模式選擇的思路
選擇何種并購(gòu)模式，是并購(gòu)方在決定進(jìn)行并購(gòu)時(shí)必須慎重考慮和得以解決的首要題目。通過(guò)以上的理論分析可以確定，正確選擇和利用外部資源的條件是對(duì)企業(yè)現(xiàn)有核心能力的正確分析，由于核心能力作為企業(yè)獲取市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)上風(fēng)的核心要素，會(huì)對(duì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)值產(chǎn)生決定性作用。但是，企業(yè)核心能力也總是以各種資源形態(tài)存在的，同時(shí)企業(yè)資源的價(jià)值又取決于它與市場(chǎng)氣力的相互作用。
并購(gòu)企業(yè)選擇并購(gòu)模式的思路是：以企業(yè)所處的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境為背景，全面分析企業(yè)核心能力的物質(zhì)載體—戰(zhàn)略資源、核心能力的狀態(tài)以及未來(lái)培育和擴(kuò)散的方向，在此基礎(chǔ)上確定最適合自身發(fā)展的并購(gòu)模式，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)核心能力的不斷強(qiáng)化和擴(kuò)展，獲得持久的競(jìng)爭(zhēng)上風(fēng)。按照這一思路，并購(gòu)企業(yè)在選擇并購(gòu)模式時(shí)的基礎(chǔ)是全面分析企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、所具備的和所需要的戰(zhàn)略資源以及核心能力的狀態(tài)和培育方向。
�。ǘ┎①�(gòu)模式選擇的具體途徑
1.通過(guò)識(shí)別并購(gòu)企業(yè)核心能力來(lái)選擇并購(gòu)模式。識(shí)別現(xiàn)有的核心能力是并購(gòu)企業(yè)選擇并購(gòu)模式的第一步。按照普拉哈拉德和哈默的企業(yè)核心能力理論，夸大對(duì)企業(yè)核心能力的識(shí)別是在一定時(shí)期內(nèi)，某些能力會(huì)由于市場(chǎng)失靈等原因而成為行業(yè)內(nèi)經(jīng)濟(jì)租金的主要決定要素。當(dāng)企業(yè)擁有核心能力與目標(biāo)行業(yè)所需的關(guān)鍵資源要素相互重疊時(shí)，企業(yè)就可以贏得競(jìng)爭(zhēng)上風(fēng)，從而獲得經(jīng)濟(jì)租金。
企業(yè)在選擇并購(gòu)模式時(shí)，首先應(yīng)該從自身的核心能力出發(fā)，尋找與企業(yè)核心能力相關(guān)聯(lián)或重疊的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域。其次，企業(yè)也只有明確自身已有的能力狀況，才可能確立核心能力培育的方向，并通過(guò)選擇正確的并購(gòu)模式實(shí)現(xiàn)核心能力的擴(kuò)展。企業(yè)可以通過(guò)實(shí)行橫向并購(gòu)，使原有核心能力在同行業(yè)中得以擴(kuò)展和滲透，為并購(gòu)行為的成功提供內(nèi)在保證；同時(shí)也可以從并購(gòu)行為中獲得相應(yīng)的互補(bǔ)性資源，彌補(bǔ)核心能力的不足。而當(dāng)企業(yè)在現(xiàn)有行業(yè)中很難建立起可為企業(yè)帶來(lái)持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)上風(fēng)的核心能力或現(xiàn)處行業(yè)遠(yuǎn)景不佳時(shí)，企業(yè)可以選擇逐步退出現(xiàn)有行業(yè)和通過(guò)混合并購(gòu)逐步進(jìn)進(jìn)能夠與企業(yè)現(xiàn)有核心能力產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的新行業(yè)戰(zhàn)略思維。再者，通過(guò)識(shí)別企業(yè)核心能力，也可能從資源互補(bǔ)和協(xié)同的角度選擇被并購(gòu)的對(duì)象，通過(guò)并購(gòu)獲取目標(biāo)企業(yè)獨(dú)特的知識(shí)、資源和技能，甚至核心能力，從而獲取構(gòu)筑和培育能力所需的戰(zhàn)略性資源，為企業(yè)培育持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)上風(fēng)創(chuàng)造條件。假如企業(yè)在沒(méi)有確立核心能力培育方向的狀態(tài)下盲目選擇并購(gòu)模式和目標(biāo)企業(yè)，將明顯加大其持續(xù)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。
2.通過(guò)分析并購(gòu)企業(yè)戰(zhàn)略資源來(lái)選擇并購(gòu)模式。在選擇并購(gòu)模式時(shí)，還需要對(duì)與企業(yè)核心能力相關(guān)的戰(zhàn)略資源進(jìn)行識(shí)別、利用和獲取，這也是資源基礎(chǔ)理論的立論基點(diǎn)，這時(shí)需要分析企業(yè)戰(zhàn)略資源的特性和潛伏需求。根據(jù)企業(yè)現(xiàn)有的戰(zhàn)略資源選擇并購(gòu)模式，更輕易培育企業(yè)的核心能力并獲得并購(gòu)的成功。
此外，企業(yè)還需要明確并購(gòu)成功所需的哪些資源是企業(yè)目前不具備的，以及這些要素與企業(yè)核心能力的相關(guān)性。然后，將這些關(guān)鍵資源要素與企業(yè)現(xiàn)有的核心能力進(jìn)行比較，就可以確定企業(yè)實(shí)施并購(gòu)尚不具備的能力。
當(dāng)這些尚不具備的資源要素不能完全依靠企業(yè)內(nèi)部化積累來(lái)獲取時(shí)，企業(yè)就必須借助外部化手段來(lái)獲取。通常借助的外部途徑是通過(guò)與目標(biāo)企業(yè)的知識(shí)、資源和技能的有效整合來(lái)獲取。當(dāng)然，也可以借助其他手段獲取，如借款解決資金能力的不足，購(gòu)買(mǎi)技術(shù)解決創(chuàng)新能力的不足，與其他企業(yè)合資合作解決銷(xiāo)售氣力不足等。
3.通過(guò)分析并購(gòu)企業(yè)產(chǎn)業(yè)環(huán)境來(lái)選擇并購(gòu)模式。在分析了企業(yè)的核心能力和資源特性之后，企業(yè)還需要對(duì)現(xiàn)處的行業(yè)和目標(biāo)行業(yè)的結(jié)構(gòu)特性進(jìn)行分析。在分析現(xiàn)處的行業(yè)結(jié)構(gòu)特性時(shí)，企業(yè)要對(duì)該行業(yè)的技術(shù)特點(diǎn)、生命周期以及企業(yè)所處的競(jìng)爭(zhēng)地位和未來(lái)趨勢(shì)進(jìn)行全面的分析。波特的競(jìng)爭(zhēng)上風(fēng)理論為解釋企業(yè)如何分析并購(gòu)企業(yè)產(chǎn)業(yè)環(huán)境，制定戰(zhàn)略和獲取持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)上風(fēng)提供了依據(jù)。
假如該行業(yè)的技術(shù)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)高度專(zhuān)業(yè)化，則該行業(yè)的資源專(zhuān)用性程度就比較高，資源在不同行業(yè)之間的轉(zhuǎn)移本錢(qián)會(huì)很高，企業(yè)核心能力的價(jià)值通常會(huì)被鎖定在相關(guān)行業(yè)內(nèi)，則企業(yè)應(yīng)當(dāng)優(yōu)先考慮選擇專(zhuān)業(yè)化并購(gòu)戰(zhàn)略。同樣，假如該行業(yè)正處于快速發(fā)展的時(shí)期，企業(yè)的核心能力相對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手而言正處于增強(qiáng)期，則橫向并購(gòu)和縱向并購(gòu)將會(huì)是企業(yè)的首要選擇；假如該行業(yè)正處于衰退時(shí)期，混合并購(gòu)戰(zhàn)略就會(huì)成為企業(yè)的首要選擇。
在選擇進(jìn)行混合并購(gòu)時(shí)，必須分析其他目標(biāo)行業(yè)的結(jié)構(gòu)特征和市場(chǎng)機(jī)會(huì)。企業(yè)除了需要考慮這些行業(yè)的預(yù)期投資回報(bào)率外，還要綜合考慮這些行業(yè)的發(fā)展遠(yuǎn)景、競(jìng)爭(zhēng)程度、進(jìn)進(jìn)壁壘的高度以及產(chǎn)品生命周期等諸多因素，通常企業(yè)可以借助產(chǎn)業(yè)吸引力評(píng)價(jià)工具和行業(yè)相關(guān)性評(píng)價(jià)兩種分析工具輔助決策。通過(guò)綜合評(píng)價(jià)不同目標(biāo)行業(yè)的吸引力和目標(biāo)行業(yè)內(nèi)企業(yè)活動(dòng)與本企業(yè)活動(dòng)的相關(guān)性，從中選擇本企業(yè)最具有競(jìng)爭(zhēng)上風(fēng)和發(fā)展遠(yuǎn)景的行業(yè)。
企業(yè)購(gòu)并戰(zhàn)略是一個(gè)“系統(tǒng)工程”，它的成功實(shí)施需要良好的外部條件和內(nèi)部條件以及健全的市場(chǎng)機(jī)制，在這些條件條件下，選擇適合的重組模式能使企業(yè)資源得到優(yōu)化配置，企業(yè)結(jié)構(gòu)得到調(diào)整。在企業(yè)并購(gòu)重組的過(guò)程中，選擇并購(gòu)模式必須要留意以上基于波特的競(jìng)爭(zhēng)上風(fēng)理論、資源基礎(chǔ)理論和企業(yè)核心理論而提出的三條途徑，這三條途徑的結(jié)合能避免上述三種理論各自的缺陷，而能將各自的上風(fēng)充分的發(fā)揮出來(lái)。把握住這三條途徑，將有力推動(dòng)我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)重組，提升我國(guó)企業(yè)在世界上的競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)我國(guó)企業(yè)更多地參與國(guó)際上的競(jìng)爭(zhēng)與合作。
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