開放式證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)研究

所謂制度化是指對風(fēng)險(xiǎn)的管理不應(yīng)該僅僅是關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)管理的規(guī)章制度文件，而應(yīng)該是一套從下向上的執(zhí)行體制，有關(guān)規(guī)章制度應(yīng)該在公司治理結(jié)構(gòu)上將其制度化。這包括了從公司發(fā)展戰(zhàn)略、日常管理規(guī)章、人力資源配置等多個(gè)方面加強(qiáng)對風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識，并融入各項(xiàng)制度措施。制度化還意味著在企業(yè)內(nèi)部自然形成一套以風(fēng)險(xiǎn)管理為核心的企業(yè)文化，使每個(gè)員工自然產(chǎn)生對風(fēng)險(xiǎn)管理的高度重視意識。集成化（系統(tǒng)化）是風(fēng)險(xiǎn)管理方面的另一個(gè)發(fā)展特點(diǎn)。面對日益變化的企業(yè)經(jīng)營環(huán)境，企業(yè)面對的風(fēng)險(xiǎn)也趨于復(fù)雜化，將不同類型的風(fēng)險(xiǎn)放在企業(yè)經(jīng)營大環(huán)境中綜合考慮，一方面可以使對風(fēng)險(xiǎn)的總體認(rèn)識更加科學(xué)，另一方面可以提高風(fēng)險(xiǎn)管理的效率，有利于進(jìn)行合理的資源配置。風(fēng)險(xiǎn)管理方面的第三個(gè)特點(diǎn)是管理中的各種手段定量化程度在不斷提高。投資者在不放棄定性分析基本原則的基礎(chǔ)上，將更多的精力放在如何量化風(fēng)險(xiǎn)問題上，而各種數(shù)學(xué)工具特別是計(jì)算機(jī)工具的使用進(jìn)一步促使這一趨勢的形成和發(fā)展。對以證券市場投資為主要對象的開放式基金而言，能夠?qū)W習(xí)和吸收國外風(fēng)險(xiǎn)管理上的好的做法具有十分重要的意義。
　　開放式基金同其他金融機(jī)構(gòu)所面對的風(fēng)險(xiǎn)有相似也有區(qū)別。作為投資于風(fēng)險(xiǎn)市場的投資者，開放式基金首先要面對來自市場的風(fēng)險(xiǎn)，盡管這種風(fēng)險(xiǎn)最終是由基金收益人承擔(dān)，但是作為基金管理者的首要任務(wù)就是有效地管理這種風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)基金的投資策略，將其降低到可控制的范圍，對這種風(fēng)險(xiǎn)的管理是開放式基金風(fēng)險(xiǎn)管理的核心。同時(shí)，開放式基金還要面對基金收益人不斷變化的贖回要求，做到即使在市場變化最為動(dòng)蕩的情況下也能夠保證收益人按照基金凈資產(chǎn)贖回的最低要求。根據(jù)開放式基金的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，我們提出：在各種風(fēng)險(xiǎn)管理工具的基礎(chǔ)上建立定量化風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的概念。并將上述兩類風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)納入系統(tǒng)中進(jìn)行綜合考量。
　　　　一、定量化風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)
　　從風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成上看，市場價(jià)格動(dòng)蕩造成的風(fēng)險(xiǎn)對任何一個(gè)投資機(jī)構(gòu)來說都是最主要的風(fēng)險(xiǎn)來源，因此，對市場風(fēng)險(xiǎn)的管理水平始終是評價(jià)基金風(fēng)險(xiǎn)管理水平的主要指標(biāo)。而建立一個(gè)可以綜合考慮各種主要風(fēng)險(xiǎn)要素的系統(tǒng)，并在企業(yè)的具體操作中使其制度化或崗位明確化，就可以使這一問題更具有科學(xué)性。值得指出的是這里所指的定量化風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)并不僅僅是簡單地將幾個(gè)計(jì)算公式或數(shù)學(xué)模型進(jìn)行疊加，而是在客觀分析基礎(chǔ)上的理論模型、經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｐ�、�?shù)量化模型和計(jì)算機(jī)模擬的綜合運(yùn)用。在企業(yè)的運(yùn)用中還將進(jìn)一步加以具體化，使其與企業(yè)的日常運(yùn)轉(zhuǎn)緊密結(jié)合，并最終使得系統(tǒng)具有可操作性。在分析思路上，系統(tǒng)綜合了企業(yè)環(huán)境下對風(fēng)險(xiǎn)自下而上和自上而上兩種分析特點(diǎn)，并在各種不同分析工具中將分析人員的經(jīng)驗(yàn)同定性分析與定量分析結(jié)合；系統(tǒng)在構(gòu)成上將包容：極限測試、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值、情景分析、以及隨機(jī)風(fēng)險(xiǎn)模型等工具的綜合作用（圖1）。
　　附圖
　　　　圖1　定量風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)結(jié)構(gòu)示意
　　　　1.極限測試
　　這是一種針對具體市場風(fēng)險(xiǎn)問題的分析方法，是屬于自下而上的分析，其含義是：分析人員試圖回答，如果某個(gè)影響價(jià)格的因素發(fā)生，對公司投資的影響到底有多大？由于投資品種日益增多，對不同品種的影響因素也不斷增加，作為專業(yè)人員的風(fēng)險(xiǎn)管理專家也隨著風(fēng)險(xiǎn)的類別進(jìn)一步細(xì)化，盡管進(jìn)行這一類分析的是屬于公司風(fēng)險(xiǎn)管理的普通職員，但是，在分析過程中同樣需要對有關(guān)因素的專業(yè)化理論基礎(chǔ)和經(jīng)驗(yàn)。典型的極限測試問題是回答諸如：在降息的情況下，證券市場股價(jià)會怎樣變化？下面我們說明方法的主要步驟：
　　(1)選定測試對象。適當(dāng)選擇市場影響因素是進(jìn)行測試的關(guān)鍵，在解決問題時(shí)，有時(shí)考慮單一問題，有時(shí)需要考慮幾個(gè)因素的綜合作用，具體情況需要分析人員根據(jù)具體問題確定。如果選擇多個(gè)變量，則需要考慮變量之間的相關(guān)性作用問題。如：我們僅僅考慮利率變化對股票價(jià)格的影響問題。(2)選擇需要測試變量的幾個(gè)變化幅度。大部分因素的變化范圍很廣，但在分析能力的范圍內(nèi)考慮是最可行的。測試變量的變動(dòng)范圍選擇直接關(guān)系到結(jié)論的可信性。如：我們可以考慮利率變化0.25,0.5和1三種情況。(3)確定影響分析的各種信息。這需要分析人員能夠?qū)�測試對象和股價(jià)之間的關(guān)系有比較清楚的認(rèn)識，并能夠提煉出有用的信息來。(4)提出相關(guān)假設(shè)條件。測試所用的信息大部分是歷史數(shù)據(jù)，因此，相關(guān)假設(shè)是不可缺少的。同時(shí)，還要針對因素相關(guān)性等提出假設(shè)。(5)評價(jià)公司投資組合。這是評價(jià)的重要內(nèi)容，也是分析的關(guān)鍵。在這里重要的是分析人員對問題的洞察力，因此數(shù)學(xué)工具顯得并不重要。(6)確定具體對策。針對前面的分析，提出有關(guān)應(yīng)對措施。
　　需要注意的是極限測試考慮的是影響投資品種價(jià)格變化的具體因素，這種影響是對投資品種的直接影響。在分析過程中，主要是通俗的理論分析和歷史經(jīng)驗(yàn)和簡單數(shù)據(jù)分析，并不需要復(fù)雜的數(shù)學(xué)分析手段。報(bào)告的結(jié)論是如果該事件發(fā)生我們的損失會有多大。在事件發(fā)生的同時(shí)作這樣的回答是很重要的，但是，在事件發(fā)生之前，報(bào)告如果只限于說明有關(guān)因素波動(dòng)幅度價(jià)格的影響，而不去對事件發(fā)生的可能性進(jìn)行分析的話價(jià)值就大大受到影響。
　　　　2.風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值分析
　　極限測試是要回答因素對股價(jià)的最大可能影響情況，并沒有回答該因素發(fā)生的可能性有多大。而風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值則是要進(jìn)一步回答

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