淺論人力資本對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響

摘要：本文首先分析了傳統(tǒng)人力資本理論存在的問題，即對人力資本的忽視。進而分析人力資本對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，從而將人力資本成本納入加權(quán)平均資本成本公式的計算中，旨在完善資本結(jié)構(gòu)理論，為企業(yè)的財務(wù)管理提供借鑒。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu) 人力資本
　　
　　傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論存在的問題
　　
　　資本結(jié)構(gòu)是指公司的資金來源中負債與凈資產(chǎn)，或者說股東權(quán)益的對比關(guān)系。
　　現(xiàn)代企業(yè)理論認為，企業(yè)是一系列契約的有機組合，是個人之間交易產(chǎn)權(quán)的一種方式。它與其他市場契約之所以不同，就在于企業(yè)契約包括了人力資本的參與，它是一個人力資本與非人力資本的特別契約�，F(xiàn)代企業(yè)理論認為人力資源所有者不僅擁有其自己的人力資源的財產(chǎn)所有權(quán)，也擁有其參與簽約的企業(yè)的所有權(quán)。人力資源作為企業(yè)的重要資產(chǎn)之一，它就有了相對應(yīng)的權(quán)益要求權(quán)，這就使企業(yè)披露人力資源價值信息成為可能。
　　而傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論卻忽視了人力資本。財務(wù)理論認為：由于不對稱信息，稅賦和交易成本的存在而導(dǎo)致資本成本的不完善，并最終影響各種不同的籌資方式下企業(yè)的價值，理性的企業(yè)總是追求資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。而在有關(guān)資本結(jié)構(gòu)的理論中，無論是以代理成本為基礎(chǔ)的理論模型，以信息不對稱為基礎(chǔ)的理論模型，還是以資本結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品市場競爭相互關(guān)系為基礎(chǔ)的模型以及以公司控制權(quán)為基礎(chǔ)的理論，都無法回答為什么同一企業(yè)不同的經(jīng)營管理者在相同的條件下會有不同的經(jīng)營成果這一問題，原因在于這些理論都認為資本結(jié)構(gòu)由權(quán)益資本(僅指物質(zhì)權(quán)益資本)與債務(wù)資本構(gòu)成，獨忽視了人力資本的存在。知識經(jīng)濟已大大拓寬了資本的內(nèi)涵，企業(yè)資本總額中，人力資本所占的比重相對上升，人力資本的存量及其自我增值能力已成為企業(yè)理財?shù)闹匦模�因此人力資本亦應(yīng)成為企業(yè)籌資決策的內(nèi)容。只有包括了人力資本的，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)才具有完整的意義。
　　
　　人力資本的含義及相關(guān)理論
　　
　�。ㄒ唬┤肆�資本的含義
　　所謂人力資本，就是指在知識、技術(shù)、信息同勞動力分離，成為獨立商品參加市場交換，且這種交易在市場交換中占主導(dǎo)地位條件下，由投資而形成的高級勞動力。人力資本作為一種主要的生產(chǎn)要素，對產(chǎn)出的貢獻已被證實，理應(yīng)擁有對企業(yè)的收益分配權(quán)。人力資本收益權(quán)有廣義和狹義之分，廣義的人力資本收益是指人力資本所有者被雇用后所獲得的報酬。包括基本工資、獎金、一般的福利等工資性收益和利潤分享計劃、股權(quán)分配、股票期權(quán)等分享利潤性收益。狹義的人力資本收益是指人力資本以資本形態(tài)獲得企業(yè)收益。它特指人力資本對企業(yè)收入在扣除所有固定的合同支出的余額的要求權(quán)。即企業(yè)利潤的分配權(quán)。
　　（二）人力資本的特點
　　人力資本作為一種獨立的資本，除了擁有物質(zhì)資本相似的生產(chǎn)性、投資性、增值性、風(fēng)險性的特性外，還擁有自身獨特的性質(zhì)。即私有性，人力資本的所有者只能是活的個人，人的機體是人力資本的天然載體，且人力資本的所有權(quán)不可讓渡；產(chǎn)權(quán)的完整性，是說勞動者必須完全控制這種人力資本的啟動，開發(fā)和利用；遞增性，人力資本會隨勞動者經(jīng)驗的增加而不斷遞增，與物質(zhì)資本的效用遞減規(guī)律相悖。
　�。ㄈ�）人力資本對資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響的原因
　　1.企業(yè)是人力資本和物質(zhì)資本合作實現(xiàn)價值增值的契約。企業(yè)具有生產(chǎn)性、交易性、價值性三大特征。其中生產(chǎn)性是基礎(chǔ)，交易性是手段，價值性是目的。企業(yè)是物質(zhì)資本和人力資本的合作場所，而企業(yè)活動的本質(zhì)是人力資本運營物質(zhì)資本，實現(xiàn)兩種資本增值的過程。正因為企業(yè)是人力資本和物質(zhì)資本合作實現(xiàn)價值增值的契約，所以企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)的選擇時要考慮人力資本。
　　2.企業(yè)內(nèi)不同類型人力資本之間的合作會帶來合作收益。與傳統(tǒng)物質(zhì)資本的同質(zhì)性相比，人力資本具有異質(zhì)性。這種異質(zhì)性是由于人力資本投資程度、方式不同，從而形成的勞動能力差異引起的。根據(jù)勞動能力的不同，可以把人力資本劃分為生產(chǎn)型人力資本、技術(shù)型人力資本、管理型人力資本、資源（企業(yè)家）型人力資本。不同類型人力資本合作會帶來合作收益。在企業(yè)中，企業(yè)家型人力資本負責(zé)企業(yè)的戰(zhàn)略與方向，管理型人力資本負責(zé)日常的生產(chǎn)與管理秩序和效率，技術(shù)型人力資本負責(zé)技術(shù)開發(fā)、創(chuàng)新和應(yīng)用，生產(chǎn)型人力資本從事具體的操作與執(zhí)行。他們的合作，是形成企業(yè)組織、文化、制度、開展企業(yè)各項活動的重要保證，這種合作必然帶來有形或無形合作收益，這樣人力資本分享企業(yè)收益就有了可能。
　　3.人力資本與物質(zhì)資本共同承擔(dān)企業(yè)風(fēng)險�，F(xiàn)代產(chǎn)權(quán)理論認為，人力資本與所有者具有不可分離性、專用性和群體性特點。雖然人力資本與所有者具有不可分離性，使得人力資本隨意退出企業(yè)、逃避風(fēng)險有了一定的可能，但是，人力資本的專用性又使得人力資本投入某企業(yè)后，一旦離開，其在該特定企業(yè)形成的知識、能力、權(quán)力、地位、榮譽、機會、人際關(guān)系、心理平衡狀態(tài)等人力資本要素不可能完全隨身帶到另一個企業(yè)去，這會使原有的人力資本貶值，在新的企業(yè)中，還需要進行新的人力資本投資的積累。而人力資本的群體性又是人力資本所有者共同協(xié)作形成的集體的合作力，一旦某個個體人力資本所有者退出企業(yè)，這種集體合作力的優(yōu)勢，個人就不能繼續(xù)分享，這對社會性的人來說，就是一個不小的損失。這種專用性和群體性決定，人力資本所有者與物質(zhì)資本所有者共同承擔(dān)著企業(yè)風(fēng)險。所以，人力資本所有者也就與物質(zhì)資本所有者一樣共同分享企業(yè)收益。
　　
　　人力資本對資本結(jié)構(gòu)的影響
　　
　　（一）對債權(quán)資本的影響
　　債權(quán)資本包括長期債權(quán)資本和短期債權(quán)資本。在狹義的資本結(jié)構(gòu)中，主要研究的是長期債權(quán)資本成本。長期債權(quán)資本主要來自銀行以及非銀行金融機構(gòu)，還有企業(yè)發(fā)行的長期債券。
　　首先企業(yè)的人力資本為債權(quán)融資提供條件。一般而言，人力資本質(zhì)量較高、結(jié)構(gòu)合理的企業(yè)更容易取得債權(quán)資本，從而利用財務(wù)杠桿的好處。所以這樣的企業(yè)債權(quán)資本的比例與同行業(yè)相比是比較高的。這是因為根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)契約論可知，企業(yè)是人力資本和物質(zhì)資本合作實現(xiàn)價值增值的契約，良好的人力資本狀況，意味著企業(yè)的資產(chǎn)有很大的增值潛力，可以為債權(quán)成本提供更大的還款保障。即假設(shè)有A、B兩個企業(yè)，其物質(zhì)資本均謂100，其中25%為債權(quán)資本，75%為股權(quán)資本，A企業(yè)的人力資本設(shè)為25，B企業(yè)的人力資本設(shè)為30，銀行為這兩個企業(yè)提供貸款要求資產(chǎn)發(fā)債率不低于40%。則A企業(yè)可從銀行獲得的借款為（100 25）×40%－100×25%＝25，而B企業(yè)可獲得的借款為（100 30）×40%－100×25%＝27。
其次企業(yè)的人力資本可以為負債提供擔(dān)保。主要表現(xiàn)為對人力資本使用權(quán)的抵押和控制上，如企業(yè)不履行其義務(wù)，債權(quán)人可以行使其對擔(dān)保的人力資本的權(quán)力來滿足自己的債權(quán)。人力資本的擔(dān)保形式主要為抵押(Mortgage) 。具體的操作過程：債權(quán)人對企業(yè)的人力資本進行估價，企業(yè)將人力資本的使用權(quán)抵押給債權(quán)人，如企業(yè)在債務(wù)到期后不能償還負債，則為提供擔(dān)保而把人力資本的使用權(quán)移轉(zhuǎn)于債權(quán)人(抵押權(quán)人)，但是附有一項明示或默示的條件，即人力資本的使用權(quán)應(yīng)在企業(yè)履行其義務(wù)后重新移轉(zhuǎn)給企業(yè)。

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