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私募融資的利弊之處
一、我國私募融資基金的現(xiàn)狀與特點
1.我國私募融資基金的特點
目前，國際上開展私募基金的機構很多，包括私人銀行、投資銀行、資產管理公司、投資顧問公司等，特別是隨著國際上金融混業(yè)的發(fā)展，幾乎所有的國際知名的金融控股公司都從事私募融資基金管理業(yè)務，它已經(jīng)發(fā)展成為國際上金融服務業(yè)中的核心業(yè)務之一。
與現(xiàn)存的公募基金和西方較規(guī)范的私募基金相比，我國的私募融資基金具有更多的特點：
(1)靈活性更高。
私募基金所需的各種手續(xù)和文件較少，受到的限制也較少，至少在目前實際上還處于空白狀態(tài)，如對單一股票的投資占凈值的比例沒有上限，不必定期披露詳細的投資組合，因此，私募融資基金的操作非常自由，投資更具有隱蔽性，投資組合隨機應變，獲得高收益回報的機會更大。
(2)激勵性更好。
表現(xiàn)在：在收益方面，只給管理者一部分固定管理費以維持開支(甚至沒有管理費)，收入從年終基金分紅中按比例提取;在風險方面，國際上基金管理者一般要持有基金3%�5%的股份，發(fā)生虧損時這部分將首先被用來支付，但國內大部分私募融資基金這一比例一般高達10%�30%。這兩方面使得投資者與管理者利益高度一致，實現(xiàn)了二者之間的激勵相容。
(3)針對性更強。
由于私募融資基金面向少數(shù)特定的投資者，因此，其投資目標更具有針對性，能夠根據(jù)客戶的特殊需求提供度身定做的投資服務產品，實現(xiàn)了投資產品的多樣化和差別化。如果說公募基金是面向大眾的“大鍋菜”，則私募融資thldl.org.cn基金就是針對少數(shù)富裕階層和機構的“小炒”。目前市場上的公募基金特色不明顯、收益不突出，對于具備一定的經(jīng)濟實力和抗風險能力的投資者和機構來說吸引力不大，追求高收益、承擔高風險的私募融資基金滿足了他們的需求。從我國中產階層崛起的趨勢看，這種特殊金融服務的需求是很大的。
2.我國私募融資基金的真實內含
目前我國所稱的“私募基金”并非真正意義上的私募融資基金，相當一部分實際上是“私約基金”。
二、我國私募融資基金的風險與對策
在我國目前的情況下，私募融資基金面臨的主要風險是：
1.市場風險
近幾年，私募融資基金之所以如雨后春筍般地發(fā)展，在很大程度上是得益于這幾年中國經(jīng)濟大趨勢較好，證券市場的發(fā)展速度也比較快，私募融資基金因而取得了較高的收益，成長性相對也比較好。但當市場盤整或下跌時，由于缺乏指數(shù)期貨的避險工具，收益就很難保證，違約的情況就會出現(xiàn)，違規(guī)流入股市的銀行資金不能收回，其基于財務杠桿上的金融風險就可能會顯示出來，很可能引發(fā)連鎖反應，導致全國出現(xiàn)大的金融風險，“中科系”就是一個突出的例子。此外，私募融資基金的流動性較差，不能上市交易，風險很難回避。即使在國際上，私募融資基金的大起大落也屢見不鮮。
2.政策風險
第一，雖然私募融資基金的地下活動規(guī)模很大，但畢竟國家還沒有正式承認其合法地位，如果管理層對某些私募融資基金進行取締或關閉，不是完全沒有可能的。以代客理財為主的資產管理方式在一些證券公司開展得如火如荼，但由于缺乏法律的保障，這一業(yè)務一直處于尷尬境地。我國現(xiàn)有法律限定了證券公司參與資產管理的唯一合法模式是參與基金的設立與管理�！蹲C券法》第142條指出“證券公司辦理經(jīng)紀業(yè)務，不得接受客戶的全權委托而決定證券買賣，選擇證券種類，決定買賣數(shù)量或者買賣價格”。第194條指出“證券公司經(jīng)辦經(jīng)紀業(yè)務，接受客戶的全權委托買賣證券的，或者對客戶買賣證券的收益或者賠償證券買賣的損失作出承諾的，責令改正，處以5萬元以上20萬元以下的罰款”�！蹲C券法》要求以客戶名義管理資產的“代理關系”與《信托法》以受托人名義管理信托財產的“信托關系”是有區(qū)別的，要依據(jù)《信托法)擺脫證券公司資產管理業(yè)務的尷尬局面還是困難的。
第二，私募融資基金的很多經(jīng)營活動往往難以經(jīng)得起嚴格的檢查，特別是它們利用市場監(jiān)管不完善、信息披露還不規(guī)范的漏洞，收益中有很大的灰色成分。今后隨著監(jiān)管的日益嚴格和完善，私募融資基金操縱市場的空間必將進一步縮小，違規(guī)的懲罰也將更為嚴重，如操縱億安科技(相關，行情)的四家公司不僅上繳全部所得，而且被罰款4億元，今后還將追究責任人的刑事責任。
第三，目前私募融資基金的投資人主要是上市公司、國有企業(yè)、民營企業(yè)和個人富豪，一旦規(guī)范化之后，將有很大一部分灰色投資將被迫撤出，尤其是上市公司和國有企業(yè)的資金會受到約束。我國目前的地下私募融資基金不僅僅是“富人的游戲”，其中很大一部分是國有資產，所占比重更是越來越大。據(jù)深交所對516家上市公司2000年報的審查，有委托理財?shù)墓具_6g家，占上市公司總數(shù)的13.37%，委托理財資金總額達67.2億元，占流動資金比重達11.62%，占總資產比重為5.73%。實際上，通過研究報表可以發(fā)現(xiàn)，上市公司以其它各種隱蔽的渠道暗渡陳倉進行委托理財?shù)臄?shù)量遠不止這些。從委托理財?shù)膶嶋H收益和報表收益之間的巨大差異，可以發(fā)現(xiàn)有大量的收益被企業(yè)主要領導非法占有。私募融資基金合法化的過程就是部分投資人不法收入非法化的過程，這將影響委托理財?shù)姆e極性。同時，近期關于規(guī)范上市公司將募集的資金進行委托理財?shù)囊?guī)定也陸續(xù)出臺。
3.法律風險
(1)政策的傾向性問題。
投資基金法起草領導小組組長厲以寧近期提出，證券投資基金將以公募為主，創(chuàng)業(yè)投資基金和產業(yè)投資基金則以私募融資為主。投資基金法工作小組副組長曹鳳岐教授也認為，目前私募融資基金應主要投資于實業(yè)，不宜直接投向股票市場。很多理論界人士都持這種觀點。如果《投資基金法》按照這個思路制定，則無疑對目前以投資股票為主的私募融資基金是一個沉重的打擊，大量私募融資基金將被迫退場。
(2)基金管理人的主體資格認定。
這實際上是一個“市場準入”的問題，目前的觀點有“寬”、“嚴”兩種。“寬”者認為，私募融資基金管理人可以包括證券公司、信托投資公司、保險公司以及證券投資咨詢公司和資產管理類公司等;“嚴”者認為應該加以適當?shù)南拗�，比如僅限于非銀行金融機構等。對私募融資基金管理者，要實行市場準入和資格認證。
(3)基金管理人的資本金認定。
私募融資基金管理人資本金的多少，與其抗風險能力有一定關系�？梢钥隙�，將來必然會采取類似國際上“資產負債比例管理”的模式。從該法最新稿披露的部分內容看，要求基金管理的資產與其實力相對應，規(guī)定基金的最低募集資金總額不得低于2000萬元。這意味著目前為數(shù)眾多的小型私募融資基金將被擋在門檻之外。要想達標，必須盡快“增資擴股”或是兼并聯(lián)合。
(4)基金運作方式的規(guī)定。
《草案》取消資金委托中關于最低回報率的要求，但要保證本金的安全性。因此委托人必須充分考慮到投資風險的獨自承擔問題，管理人要在股市投資運作中貫徹謹慎原則，避免過度追求高收益而導致的不規(guī)范運作或高風險損失。對于資金募集方式，禁止公開宣傳，合同要格式化。這對目前很多私募融資基金的“保底分成”方式提出了挑戰(zhàn)，因而必須采取其他的方式吸引客戶，特別是建立高度的資信。
(5)對投資者的規(guī)定。
自然人投資者的凈資產不能少于100萬元，每次投資額不低于20萬元;機構投資人凈資產不能少于1000萬元，每次投資額不低于100萬元;資金來源要正當，特別對上市公司募集資金要嚴格控制;投資人要求具備一定的投資經(jīng)驗和金融知識�？梢灶A見，將來一部分不符合要求的資金會被清理出局。
4.信用風險
目前私募融資基金的運作機制，一方面是靠管理人必須持有較高的股份，以進行利益捆綁，另一方面，是靠管理者良好的個人信用和盈利記錄。但環(huán)境是不斷變化的，任何合同都是不完備的、不充分的，任何信用都是有限度的。由于在法律上沒有正式的地位，私募融資基金與客戶簽定的合同得不到法律的保護，嚴格地講，屬于無效合同。如果客戶與管理人中的某一方不遵守合同，從而給另一方造成損失，受損的一方缺乏有效的保護手段，可能會以不規(guī)范的方式解決不規(guī)范的問題，導致出現(xiàn)嚴重的后果，特別是有的管理人私下建立“老鼠倉”，會引起與投資人之間的沖突。“中科系”的崩潰固然是因為資金鏈條出現(xiàn)了斷裂，但個別合作者建立的大量“老鼠倉”也是一個重要的原因。
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