企業(yè)短期融資券

　　發(fā)行制度

　　審批機關(guān) 人民銀行發(fā)行主體 中國境內(nèi)具備法人資格的非金融企業(yè)

　　行業(yè)限定 沒有行業(yè)限定

　　發(fā)債資金用途 可用于日常生產(chǎn)經(jīng)營

　　是否需要擔(dān)保 無需擔(dān)保

　　信用評級 需要信用評級

　　上市交易 可在全國銀行間債券市場機構(gòu)投資人之間流通轉(zhuǎn)讓

　　利率水平 發(fā)行利率或發(fā)行價格由企業(yè)和承銷機構(gòu)協(xié)商確定，一般以市場招標(biāo)確定(近期一般為3.4%-4.5%)

　　債券期限最長不超過365天。發(fā)行企業(yè)可在上述最長期限內(nèi)自主確定每期融資券的期限

　　發(fā)行規(guī)模(相互占用額度) 對企業(yè)發(fā)行融資券實行余額管理。待償還融資券余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%

　　發(fā)行對象 全國銀行間債券市場的機構(gòu)投資者(國家法律、法規(guī)禁止購買者除外)

　　發(fā)行條件

　　(一)具有穩(wěn)定的償債資金來源，最近一個會計年度盈利;

　　(二)流動性良好，具有較強的到期償債能力;

　　(三)發(fā)行融資券募集的資金用于本企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營;

　　(四)近三年發(fā)行的融資券沒有延遲支付本息的情形;

　　(五)具有健全的內(nèi)部管理體系和募集資金的使用償付管理制度;

　　(六)其他軟條件

　　面臨問題

　　企業(yè)短期融資券與企業(yè)債定位問題。從發(fā)展的趨勢看，中國債券市場目前分割的局面是不可持續(xù)的，兩個債券市場的融合統(tǒng)一是目標(biāo)。這就不可避免地涉及到對企業(yè)短期融資券產(chǎn)品的最終定位上。將其定位為短期流動性企業(yè)債，還是始終以券的形式出現(xiàn)，需要法律制度和規(guī)章的不同解釋。

　　也許當(dāng)前的企業(yè)短期融資券的雛形相當(dāng)于一直以來業(yè)界爭論的具有融資功能的商業(yè)票據(jù)，而不同于以貿(mào)易真實性為基礎(chǔ)的商業(yè)票據(jù)。企業(yè)短期融資券雖然在期限上與企業(yè)債存在一定的結(jié)構(gòu)位差，但在目前企業(yè)債發(fā)行還沒有有效突破的情況下，其替代作用是較為明顯的。

　　從中國企業(yè)的現(xiàn)狀看，對中國A股市場上市公司的分析顯示，近年來所有上市公司產(chǎn)生的經(jīng)營現(xiàn)金流量為負(fù)，其主要原因是原材料占款、庫存占款、經(jīng)營效率和企業(yè)盈利能力的不穩(wěn)定性以及核心競爭力的不足等。企業(yè)對流動資金的需求目前要高于對固定投資資金的需求。企業(yè)債作為直接投資的重要渠道之一，對解決短期資金方面的有效性不足，很少有企業(yè)通過發(fā)債來解決流動資金壓力。

　　雖然短期融資券對解決流動性資金具有一定的優(yōu)勢，但企業(yè)在融資渠道和長期投資渠道不足的情況下，特別是企業(yè)債在制度上沒有突破的情況下，要特別關(guān)注企業(yè)是否會把短期融資券融來的資金用于長期投資上，導(dǎo)致投融資期限不匹配而產(chǎn)生的金融風(fēng)險。

　　而要防止這種投融資期限不匹配產(chǎn)生的金融風(fēng)險，企業(yè)債的破局將成為一個重要的政策和制度的組合拳，以防止短期融資券單線出擊而出現(xiàn)的操作性漏洞。在企業(yè)自主性、獨立性加強的情況下，發(fā)行企業(yè)債的審批方式值得思考。

　　央行貨幣政策操作的謹(jǐn)慎性、科學(xué)性和藝術(shù)性如何把握。至少在目前，中國貨幣政策的操作目標(biāo)還是數(shù)量型的基礎(chǔ)貨幣�；蛘吒�直接地說，央行通過控制銀行體系的超額儲備來實現(xiàn)廣義貨幣供應(yīng)目標(biāo)。這種操作有一個很大的弊端，就是容易導(dǎo)致貨幣市場利率寬幅震蕩，利率完全淪為流動性多寡的結(jié)果。

　　要實現(xiàn)貨幣市場利率基本穩(wěn)定的目標(biāo)，最好的辦法是控制市場的流動性，保持流動性處于均衡中性(即不多不少)。過多或過少的流動性必然帶來市場利率大幅波動。這種波動通過短期融資券渠道的傳導(dǎo)，形成金融經(jīng)濟損傷實體經(jīng)濟的后果。上述兩個制約，都將導(dǎo)致央行對市場流動性的管理逐漸收緊。因此，長期的后果是央票利率有上升的趨勢。

　　定價問題有待完善和深化。企業(yè)發(fā)行的融資券或者債券，本質(zhì)上就是一種含違約風(fēng)險的金融工具，因此它的定價主要基于信用風(fēng)險的判定。無論是企業(yè)債還是短期融資券，在理論上都可以利用現(xiàn)代金融工程理論進行定價，即利用風(fēng)險中性測度下的違約過程所導(dǎo)出的違約期限結(jié)構(gòu)進行定價。但是我國的現(xiàn)實條件尚不能滿足這種定價方法的實現(xiàn)，這是我國企業(yè)債市場的特點所決定的。

　　目前在我國，企業(yè)債市場品種單一，在信用等級上難以區(qū)分;企業(yè)債數(shù)目少，存在時間較短，難以有大樣本估計違約過程;參與投資主體的結(jié)構(gòu)單一，大多是長期投資者，因此市場交易少，造成流動性差，難以將信用風(fēng)險與流動性風(fēng)險分離估計。

　　短期融資券理論定價的先天困難，是沒有信用利差的科學(xué)估計，因此仍然只能采用市場比價的方法進行定價。即從可能的投資者、現(xiàn)有資金面、不同發(fā)行人的條件等來進行初步定價，考慮這些因素對融資券與同期限央票利差的影響。但是從長遠考慮，必須盡快研究科學(xué)的定價體系和定價方法。

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