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融資融券對(duì)中國(guó)股市的影響
融資融券，對(duì)許多發(fā)達(dá)國(guó)家而言，已經(jīng)不是一個(gè)陌生的詞匯了。而對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，融資融券交易起步的時(shí)間還不是很長(zhǎng)，處在一個(gè)發(fā)展初期階段。
一、什么是融資融券
“融”，就是“融通”的意思，在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，也就是借貸的意思�！百Y”，就是資金的意思�！叭�，就是證券的意思。因此，“融資融券”，顧名思義，就是資金、證券的借貸。具體而言，“融資交易”指的是投資者向具有融資融券業(yè)務(wù)資格的證券公司提供擔(dān)保物，借入資金買(mǎi)入證券的行為。而“融券交易”指的是通過(guò)與上述相同的方式，借入證券并賣(mài)出的行為。這里的融資、融券不但包括券商對(duì)投資者的融資、融券，還包括金融機(jī)構(gòu)對(duì)券商的融資、融券。“融資融券交易”又稱(chēng)“證券信用交易”或“保證金交易”。
在美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家，融資融券已經(jīng)產(chǎn)生了相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間，而在中國(guó)，從其產(chǎn)生至今的時(shí)間還不是很長(zhǎng)，對(duì)大多數(shù)投資者而言，它是一個(gè)相對(duì)比較新穎的概念。而從世界范圍來(lái)看，融資融券制度已經(jīng)是一項(xiàng)基本的信用交易制度。
二、融資融券在中國(guó)的產(chǎn)生與發(fā)展
在股指期貨誕生之前，中國(guó)股市的投資者基本上只能通過(guò)做多證券的方式獲得利潤(rùn)，而在證券下跌的過(guò)程中無(wú)法獲得收益。所謂“做多”，就是所持證券價(jià)格上升即獲得利潤(rùn)的投資行為。2010年中國(guó)股市的股指期貨誕生后，股指期貨的投資者可以通過(guò)做空股指期貨，在股指下跌的時(shí)候也獲得盈利。所謂“做空”，就是所持證券價(jià)格下降即獲得利潤(rùn)的投資行為。而股指期貨對(duì)投資者有一定的門(mén)檻要求，必須資金在50萬(wàn)元人民幣以上的投資者才能開(kāi)戶(hù)，因此，對(duì)相當(dāng)一部分投資者而言，無(wú)法投資股指期貨。
相比之下，融資融券的門(mén)檻要低很多，只要資金在10萬(wàn)元人民幣以上，而且證券賬戶(hù)開(kāi)戶(hù)時(shí)間在半年以上，就能開(kāi)設(shè)融資融券賬戶(hù)。因此，同樣是信用交易，同樣可以做多與做空，融資融券交易比股指期貨交易對(duì)投資者的門(mén)檻低了許多。就在這樣的背景下，2010年3月30日，上交所、深交所分別發(fā)布公告，表示于2010年3月31日起正式開(kāi)通融資融券交易系統(tǒng)，開(kāi)始接受試點(diǎn)會(huì)員融資融券交易申報(bào)。此后，融資融券業(yè)務(wù)正式啟動(dòng)了，一批又一批的券商陸續(xù)成為試點(diǎn)會(huì)員，越來(lái)越多的投資者能夠進(jìn)行融資融券交易。
融資融券在中國(guó)產(chǎn)生后，融資融券的相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)歷了一段不斷發(fā)展的過(guò)程。融資融券的發(fā)展主要體現(xiàn)在融資融券標(biāo)的物的擴(kuò)容上。所謂融資融券標(biāo)的物，可分為兩種，一種是融資標(biāo)的，一種是融券標(biāo)的。即使在融資融券產(chǎn)生后，也不是所有的證券都能融資買(mǎi)入和融券賣(mài)出的，證券交易所對(duì)能夠融資買(mǎi)入的證券和能夠融券賣(mài)出的證券的范圍有界定。凡是能夠融資買(mǎi)入的證券，稱(chēng)為融資標(biāo)的，凡是能夠融資賣(mài)出的證券，稱(chēng)為融券標(biāo)的。一般來(lái)說(shuō)，融資標(biāo)的也是融券標(biāo)的，所以也合稱(chēng)為融資融券標(biāo)的。截止至2014年10月22日，融資融券一共經(jīng)歷了四次擴(kuò)容，擴(kuò)容的時(shí)間分別為2011年11月、2013年1月、2013年9月和2014年9月。經(jīng)過(guò)這幾次的擴(kuò)容后，滬市的融資融券標(biāo)的股為500只，融資融券標(biāo)的ETF(交易型開(kāi)放式指數(shù)基金)為9只;深市的融資融券標(biāo)的股為400只，融資融券標(biāo)的ETF為6只。
今后，融資融券標(biāo)的物的范圍可能進(jìn)一步地?cái)U(kuò)大，屆時(shí)融資融券將涉及越來(lái)越多的股票和基金。
三、融資融券對(duì)中國(guó)股市的影響
1.對(duì)證券交易量的影響
融資融券啟動(dòng)后，本來(lái)無(wú)法進(jìn)行融資融券交易的，現(xiàn)在變?yōu)榱丝赡�。這意味著融資融券使得中國(guó)股市的證券交易量增加了。
融資融券的啟動(dòng)會(huì)使得中國(guó)股市增加多少證券交易量呢?
從宏觀上統(tǒng)計(jì)，截止到2014年10月23日，滬深兩市的融資余額約為6874億元人民幣，融券余額約為37億元人民幣。而且，在此之前的一年內(nèi)，融資余額與融券余額基本都隨著時(shí)間的推移呈上升態(tài)勢(shì)，融資余額與融券余額在不斷的刷新歷史新高。2014年10月23日當(dāng)天，滬深兩市的融資買(mǎi)入額約為412億元人民幣，融券賣(mài)出量約為10億股，而兩市的成交量約為3000億人民幣，融資融券交易量也被計(jì)算入滬深兩市的成交量中，由此可見(jiàn)，當(dāng)天融資融券交易量占到滬深兩市總成交量的13%以上。在個(gè)股上，融資融券交易量占成交量的比例可能更高，比如，2014年5月12日，滬市蓮花味精的成交量約為1650萬(wàn)股，其中，融資買(mǎi)入額大約占到了總成交量的55%，可見(jiàn)融資交易在成交量上的貢獻(xiàn)之大。
從微觀上分析，這個(gè)需要先看融資融券的成本。融資融券行為，只有在收益大于成本的時(shí)候才會(huì)進(jìn)行。對(duì)投資者而言，目前融資的年化利率8.6%，融券的年化利率10.6%，在不同券商中融資融券的年化利率也會(huì)有所不同，在不同的時(shí)期，融資融券的成本也可能會(huì)有變化。也就是說(shuō)，通過(guò)融資融券的途徑投資得來(lái)的收益需要減去融資融券的成本，才是投資者的收益。一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)投資者認(rèn)為，只有在投資收益大于這個(gè)成本時(shí)才會(huì)進(jìn)行融資融券交易。另一方面，即使投資者認(rèn)為投資收益大于成本，也不能不限量地融資融券，融資融券的額度與投資者所提供的擔(dān)保物有關(guān)。擔(dān)保物的價(jià)格越高，融資融券的額度也越高。
2.對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的影響
融資融券啟動(dòng)后，投資者的投資方式和途徑都產(chǎn)生了新的變化，投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之發(fā)生變化。對(duì)某個(gè)投資者而言，投資風(fēng)險(xiǎn)是上升還是下降，取決于他采取的交易方式。
具體而言，如果投資者將自己本身持有的證券作為擔(dān)保物，進(jìn)行融資交易，而且融資買(mǎi)入的證券又與擔(dān)保物的價(jià)格正相關(guān)，那么這樣的投資方式會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)。這種投資方式就是杠桿交易，通過(guò)少量的資金買(mǎi)入了大量的證券，這種情況下，如果證券價(jià)格上升，那么投資者的收益會(huì)被放大，即收益更高。相應(yīng)地，如果證券價(jià)格下降，那么虧損也會(huì)被放大，即虧損更大。 如果投資者本身持有證券，又進(jìn)行融券交易，而且融券交易賣(mài)出的證券又與本身持有的證券正相關(guān)，那么會(huì)減少風(fēng)險(xiǎn)。這種交易方式就是對(duì)沖交易。比如，某投資者本身持有中國(guó)股市中的證券A，同時(shí)，他又通過(guò)融券交易賣(mài)出另一個(gè)證券B，證券A和證券B都為上市公司的股票，而且這兩家公司為同一行業(yè)，一般來(lái)說(shuō)，證券A和證券B在證券市場(chǎng)中的股價(jià)正相關(guān)，即當(dāng)其中一個(gè)證券上漲時(shí)，另一個(gè)也上漲;當(dāng)其中一個(gè)證券下跌時(shí)，另一個(gè)也下跌。這樣，該投資者此時(shí)的投資風(fēng)險(xiǎn)，比僅僅持有證券A時(shí)要小。
3.對(duì)證券價(jià)格的影響
融資融券啟動(dòng)后，本來(lái)無(wú)法進(jìn)行的證券買(mǎi)入、賣(mài)出交易都變?yōu)榱丝赡堋Ｒ簿褪钦f(shuō)，證券的需求和供給都增加了，證券的“需求彈性”和“供給彈性”也都增加了，因此，融資融券減少了證券價(jià)格的劇烈波動(dòng)。所謂彈性，比如證券的需求彈性，指的是在一定時(shí)期內(nèi)，同一價(jià)格水平下，證券的需求量變化率與價(jià)格變化率之間的比率。同樣地，證券的供給彈性，指的是在一定時(shí)期內(nèi)，同一價(jià)格水平下，證券的供給量變化率與價(jià)格變化率之間的比率。
此外，股票市場(chǎng)本身具有“價(jià)格發(fā)現(xiàn)”的功能，發(fā)現(xiàn)的是證券的價(jià)格。融資融券啟動(dòng)后，證券的交易量增加，證券交易反映的市場(chǎng)信息也更充分，更多的市場(chǎng)信息通過(guò)交易行為反映出來(lái)，最終體現(xiàn)在證券價(jià)格上。因此，融資融券有利于股票市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。
4.對(duì)投資機(jī)會(huì)的影響
融資融券啟動(dòng)后，隨著融資融券交易方式的產(chǎn)生，對(duì)這類(lèi)交易的信息披露也變成了必要的環(huán)節(jié)。目前，凡是可以融資融券交易的股票，在交易日都會(huì)披露前一個(gè)交易日的融資融券相關(guān)信息，包括融資余額、融資買(mǎi)入額、融券余額、融券賣(mài)出量和融資融券余額。例如，根據(jù)深市上市公司平安銀行2014年10月23日的融資融券數(shù)據(jù)，融資余額為234331.64萬(wàn)元，融資買(mǎi)入量為24814.99萬(wàn)元，融券余額為1062.03萬(wàn)元，融券賣(mài)出量為522.31萬(wàn)股，融資融券余額為235393.67萬(wàn)元。
其中，融資余額指的是投資者融資買(mǎi)進(jìn)與歸還借款間的差額，它是一個(gè)存量的概念。一般來(lái)說(shuō)，融資余額越大，表示買(mǎi)方的力量越大。融資買(mǎi)入額指的是一段時(shí)間內(nèi)，通過(guò)融資的方式買(mǎi)入該證券所花費(fèi)的金額，它是一個(gè)流量的概念，這里的“一段時(shí)間”往往指一個(gè)交易日。融券余額指的是投資者融券賣(mài)出與買(mǎi)進(jìn)還券間的差額。它是一個(gè)存量的概念。一般來(lái)說(shuō)，融券余額越大，表示賣(mài)方的力量越大。融券賣(mài)出量指的是一段時(shí)間內(nèi)，通過(guò)融券的方式賣(mài)出該證券的數(shù)量，它是一個(gè)流量的概念，這里的“一段時(shí)間”往往指一個(gè)交易日。融資融券余額指的是融資余額與融券余額之和。
這類(lèi)融資融券相關(guān)的信息在每個(gè)交易日都會(huì)公布，給投資者帶來(lái)了更多的投資信息，成為了投資活動(dòng)中的一項(xiàng)參考因素，一定程度上有利于投資者分析股票市場(chǎng)的情況，從而把握投資機(jī)會(huì)。
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