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融資融券的推出是為股指期貨開道
從表面上看的話，融資融券和股指期貨機(jī)制都是差不多的，都是引入股市做空機(jī)制，一樣都可以進(jìn)行杠桿交易。也同樣可以實(shí)現(xiàn)T+0操作等特征，但兩者在本質(zhì)不同，不會形成重大沖突和互相搶占市場的情況。
股指期貨是金融期貨之中最晚出現(xiàn)一個(gè)品種,它是20世紀(jì)80年代金融創(chuàng)新過程中出現(xiàn)的最重要最成功的金融工具之一。股指期貨目前已成為世界各大金融期貨市場上交易最為活躍的期貨品種之一。
股票市場是一個(gè)具有極大風(fēng)險(xiǎn)的金融市場,股市投資者在股票市場上面臨的兩種風(fēng)險(xiǎn)：一種是股市的整體風(fēng)險(xiǎn),又叫系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn);另一種是個(gè)股風(fēng)險(xiǎn),又叫非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。通過投資組合,即同時(shí)購買多種風(fēng)險(xiǎn)不同的股票,能夠較好地規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),但不能有效地規(guī)避整個(gè)股市下跌所帶來的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。由于股票指數(shù)基本上能代表整個(gè)市場股價(jià)變動的趨勢和幅度,人們開始嘗試著將股票指數(shù)改造成一種可交易的期貨合約并利用它對所有股票進(jìn)行套期保值。利用股價(jià)指數(shù)對股票進(jìn)行保值的根本原因在于股價(jià)指數(shù)和整個(gè)股票市場價(jià)格之間的正相關(guān)關(guān)系。
中國股指期貨已經(jīng)準(zhǔn)備了近兩年的時(shí)間,股指期貨制度和技術(shù)工作基本完成,但是由于中國股票市場缺乏做空機(jī)制,交易制度上存在缺陷,而套利作為股指期貨的重要的交易策略,在擬合期現(xiàn)價(jià)差中起到舉足輕重作用。然而,當(dāng)期價(jià)被低估時(shí),由于不能做空現(xiàn)貨導(dǎo)致無法通過反向套利交易對期現(xiàn)偏離的價(jià)格進(jìn)行校正,可能造成像印度期指一樣長期處于貼水狀態(tài)。
中國證券市場當(dāng)前缺乏做空機(jī)制,使得期現(xiàn)反套難以實(shí)現(xiàn)。而融資融券的推出,正好彌補(bǔ)了交易制度上的缺陷,有助于期現(xiàn)套利的順利實(shí)現(xiàn)與平抑過度投機(jī),同時(shí)對保證套期保值功能、促進(jìn)股指期貨乃至中國資本市場的健康發(fā)展起到關(guān)鍵作用。
因此,融資融券的順利實(shí)現(xiàn),一是完善了交易制度,有利于中國資本市場的健康發(fā)展;二是為股指期貨的順利推出打下了良好的基礎(chǔ),有利于股指期貨這一重量級金融工具的登場。
融資融券在股指期貨當(dāng)中運(yùn)用最廣泛的地方主要在于套利交易。下面再簡單探討一些股指期貨套利的相關(guān)內(nèi)容。
(一)股指期貨的套利交易
股指期貨交易在交割的時(shí)候利用現(xiàn)貨指數(shù),此一規(guī)定不但具有強(qiáng)制期指最終收斂于現(xiàn)指的作用,而且也會使得正常交易期間,期指與現(xiàn)指也將維持一定的動態(tài)關(guān)系。但是,在諸多因素影響之下,期指起伏不定,通常就會與現(xiàn)指產(chǎn)生偏離,當(dāng)此種偏離超過一定的范圍的時(shí)候,則會產(chǎn)生套利機(jī)會。
投資者可以運(yùn)用這種套利機(jī)會進(jìn)行套利交易,獲得無風(fēng)險(xiǎn)的利潤。套利交易的盛行,已經(jīng)成為國外股指期貨交易中的一大特色。根據(jù)統(tǒng)計(jì)：香港恒生指數(shù)期貨交易中,套期保值和套利交易幾乎占至整個(gè)交易的50%,其中套利交易比例則達(dá)到15%左右。那么,當(dāng)期指偏離到什么程度的時(shí)候有套利機(jī)會?我們可以采用兩個(gè)公式：期貨理論價(jià)格與套利區(qū)間。
1.期貨理論價(jià)格F(t,T)=S(t)[1+(r-d)(T-t)/365]其中：t是所需計(jì)算的各項(xiàng)內(nèi)容的時(shí)間變量;T為交割時(shí)間,這樣T-t就是t時(shí)刻到交割時(shí)的時(shí)間長度,一般以天為計(jì)算單位,再除以365天就變成以年為單位。
S(t)是t時(shí)刻的現(xiàn)貨指數(shù);
F(t,T)為T時(shí)交割的期貨合約在t時(shí)的理論價(jià)格(用指數(shù)來表示);
R是年利息率;
D是年指數(shù)股息率。
2.套利區(qū)間
大于F(t,T)+TC是期價(jià)高估,可以正向套利;
小于F(t,T)-TC是期價(jià)低估,可以反向套利。
其中：F(t,T)代表T時(shí)交割的期貨合約在t時(shí)的理論價(jià)格;
TC表示所有交易成本的合計(jì)數(shù),包括：股票買賣的雙邊手續(xù)費(fèi)及其市場沖擊成本、期貨合約買賣雙邊手續(xù)費(fèi)以及市場沖擊成本和借貸利率差等成本。
用一個(gè)簡化的操作例子來說明期現(xiàn)套利操作。例如,2006年9月29日滬深300指數(shù)為1403.01點(diǎn),而2006年11月到期的股指期貨是1443點(diǎn),那么套利者能借入1298.7萬元加上股指期貨保證金,買入指數(shù)對應(yīng)的一籃子股票,同時(shí)在1443點(diǎn)這個(gè)價(jià)位賣出股指期貨30張(若每張合約乘數(shù)為300元/點(diǎn))。如果每年利息為6%,并且股票指數(shù)對應(yīng)成份股不發(fā)紅利,則2個(gè)月借款1298.7萬元的利息為1298.7萬元×6%/6=12.9870萬元。如果股指期貨保證金為10%,那么保證金的利息成本為1.2987萬元。
到11月下旬股指期貨合約到期時(shí),如果股票指數(shù)變?yōu)?534點(diǎn),那么該套利者現(xiàn)貨股票可獲利為1298.7萬元×(1534/1403)-1298.7萬元=121.26萬元,而股指期貨到期是按照現(xiàn)貨價(jià)格來結(jié)算的,其價(jià)格也是1534點(diǎn),那么30張股指期貨合約的損失為(1534-1443)×3×300=81萬元。這樣,套利者現(xiàn)貨股票獲利扣除期貨損失和利息成本之后還能獲利25.08萬元。
以上股指期貨套利未考慮股指成份股紅利、借貸資金成本差異和交易成本等因素。這些會導(dǎo)致股指期貨價(jià)格圍繞著股票指數(shù)存在一個(gè)無套利帶,也就是只有當(dāng)股指期貨價(jià)格突破這個(gè)無套利帶的時(shí)候才能有套利機(jī)會。實(shí)踐中,相對于一般個(gè)人投資者來說,機(jī)構(gòu)投資者在期現(xiàn)套利中有明顯的優(yōu)勢。
(二)融資融券為套利創(chuàng)造了條件
從理論上來講,套利交易是在一方高估、另一方低估的情況之下才會有套利機(jī)會,具體操作就是買進(jìn)低估的一方同時(shí)賣出高估的一方。
按照計(jì)算期貨理論價(jià)格和套利區(qū)間,我們能夠發(fā)現(xiàn)是否存在套利機(jī)會,當(dāng)期價(jià)高于F(t,T)+TC的時(shí)候,我們認(rèn)為期價(jià)被高估,存在正向套利機(jī)會,具體操作就是買進(jìn)現(xiàn)貨同時(shí)賣出期貨。由于期貨市場本身具有賣空機(jī)制,因此正向套利操作沒有制度上的障礙,只要擁有資金就能夠完成交易,而且券商或者融資公司開展融資業(yè)務(wù)以后將為市場輸送資金提供很大方便,相對銀行的融資業(yè)務(wù),通過券商融資操作手續(xù)相對簡便,靈活性強(qiáng),效率高,容易監(jiān)控,為套利交易創(chuàng)造了條件,同時(shí)正向套利有利于抑制市場過度的投機(jī)行為,使期現(xiàn)回歸理性的價(jià)格水平。
當(dāng)期價(jià)低于F(t,T)-TC的時(shí)候,我們認(rèn)為期價(jià)被低估,存在反向套利機(jī)會,具體操作就是買進(jìn)期貨的同時(shí)賣出現(xiàn)貨。然而若在市場沒有現(xiàn)貨賣空機(jī)制的情況下,那么反向套利將無法進(jìn)行,即使機(jī)構(gòu)投資者手中有大量的股票現(xiàn)貨,能夠用于做空,但同樣存在很大的問題,套利交易賣空現(xiàn)貨理論上要包含所有滬深300指數(shù)下的一籃子股票的組合,而任何投資者無法擁有如此多種類的股票現(xiàn)貨。即使勉強(qiáng)操作了,這樣不規(guī)范的套利交易將形成很大的跟蹤誤差,嚴(yán)重影響套利的效果。假如有融券制度,就能夠通過融券來填補(bǔ)組合中缺少的股票,降低跟蹤誤差產(chǎn)生的影響。反向套利交易有利于抑制股指期貨的貼水帶來的一定程度的助跌行為,有利于市場的穩(wěn)定。
總的來說,股指期貨作為近年發(fā)展非�？焖俚囊环N衍生產(chǎn)品,不但具有通過套期保值的方式以回避現(xiàn)貨市場風(fēng)險(xiǎn)的作用,而且具有通過公開、公正、高效和競爭的交易機(jī)制,形成具有真實(shí)性、預(yù)期性連續(xù)性與權(quán)威性價(jià)格的功能。股指期貨將給中國資本市場帶來革命性的變化,它將使整個(gè)現(xiàn)貨市場的結(jié)構(gòu)發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。中國股指期貨準(zhǔn)備工作基本完成,融資融券的推出,更是彌補(bǔ)了中國現(xiàn)貨市場沒有做空機(jī)制的缺陷,有利于為股指期貨的推出掃清障礙。
投融界：股指期貨與融資融券做空機(jī)制有什么區(qū)別?
股指期貨上市以來，促進(jìn)投資者避險(xiǎn)保值等作用日益凸顯。但由于中國股市持續(xù)低迷，有人懷疑股指期貨是境內(nèi)外機(jī)構(gòu)操縱、做空中國股市的工具。
事實(shí)上，雙向交易是資本市場的基本制度，是最普遍的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，全世界不論發(fā)達(dá)國家，還是新興市場國家，基本都建立了與股票市場相匹配的'股指期貨市場。
中國建設(shè)股指期貨市場，目的在于完善股市內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制，夯實(shí)股市平穩(wěn)運(yùn)行基礎(chǔ)，為投資者提供管理風(fēng)險(xiǎn)的工具。從全球經(jīng)驗(yàn)和中國期指期貨的設(shè)計(jì)以及運(yùn)行情況看，股指期貨絕非做空中國的工具。
股指期貨與融資融券做空機(jī)制的區(qū)別從應(yīng)用便利性的角度講。
有如下幾點(diǎn)：
第一，融券更靈活，可以任意調(diào)整不同個(gè)股的賣空比例。而股指期貨一籃子賣空，各股票的相對比例是不能調(diào)整的。換言之，當(dāng)你只想賣空一只在滬深300指數(shù)中權(quán)重很小的成分股時(shí)，你不得不同時(shí)賣空其它299只股票，非常不便利。
第二，股指期貨流動性好，而融券有時(shí)斷貨。
第三，股指期貨交易成本低，只有名義金額的萬分之一左右吧。融券賣空就要交千分之一左右的手續(xù)費(fèi)了吧。
第四，股指期貨不是借，所以沒成本，融券是借別人東西，年息約10%
第五，股指期貨杠杠高，7倍左右，融券估計(jì)兩倍左右。資金效率差不少～
個(gè)人覺得，如果融券券源充足，并且年息低一些(靠指數(shù)基金持股轉(zhuǎn)融通)，其實(shí)是可以取代股指期貨目前的主導(dǎo)地位的。
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