對(duì)中外財(cái)務(wù)管理理論研究的若干認(rèn)識(shí)

我國現(xiàn)有的財(cái)務(wù)管理理論尚不能滿足財(cái)務(wù)管理實(shí)踐的需要，理論對(duì)實(shí)踐的指導(dǎo)作用較滯后。本文試圖通過我國與西方（主要以美國為代表）財(cái)務(wù)管理理論的比較，談一些對(duì)我國財(cái)務(wù)管理理論發(fā)展的想法。
　

　　一、我國財(cái)務(wù)管理理論發(fā)展的基本情況

　　我國財(cái)務(wù)管理理論研究，是隨著我國財(cái)務(wù)管理實(shí)踐的發(fā)展而發(fā)展的。

　　在財(cái)務(wù)管理理論研究的第一階段，我國財(cái)務(wù)管理理論研究的成就主要表現(xiàn)在這樣一些方面：關(guān)于企業(yè)財(cái)務(wù)本質(zhì)；關(guān)于經(jīng)濟(jì)核算的實(shí)質(zhì)、客觀依據(jù)、考核指標(biāo)體系、國民經(jīng)濟(jì)核算和專業(yè)核算與群眾核算的關(guān)系；關(guān)于社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)中是否存在利潤。此外，這一階段的財(cái)務(wù)管理理論研究還涉及到社會(huì)主義的資金理論、成本理論、財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)的關(guān)系等問題。

　　在財(cái)務(wù)管理理論研究的第二階段，我國財(cái)務(wù)管理理論研究的成就主要表現(xiàn)在如下方面：1.對(duì)財(cái)務(wù)本質(zhì)的繼續(xù)討論，提出財(cái)務(wù)本質(zhì)“價(jià)值分配論”、“價(jià)值運(yùn)動(dòng)論”、“本金投入與收益論”等。2.關(guān)于財(cái)務(wù)的職能，提出財(cái)務(wù)的兩種職能、三種職能、四種職能、六種職能等觀點(diǎn)。3.關(guān)于財(cái)務(wù)調(diào)控機(jī)制。有人認(rèn)為財(cái)務(wù)調(diào)控是社會(huì)再生產(chǎn)過程中價(jià)值運(yùn)動(dòng)的自我調(diào)控系統(tǒng)，經(jīng)濟(jì)機(jī)制的重要組成部分；也有人認(rèn)為財(cái)務(wù)調(diào)控是財(cái)政部門代表國家對(duì)企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)進(jìn)行的調(diào)節(jié)與控制。4.關(guān)于財(cái)務(wù)的主體。提出作為企業(yè)財(cái)務(wù)主體的，應(yīng)當(dāng)是企業(yè)本身。5.關(guān)于財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)。提出的認(rèn)識(shí)很多，分別有：企業(yè)利潤最大化、經(jīng)濟(jì)效益最大化、企業(yè)凈現(xiàn)值最大化、所有者財(cái)富最大化、企業(yè)價(jià)值最大化、資金運(yùn)動(dòng)合理化；還有人認(rèn)為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)當(dāng)是多元的和具體的。6.關(guān)于財(cái)務(wù)管理假設(shè)。共同的認(rèn)識(shí)是財(cái)務(wù)管理的假設(shè)并非一個(gè)而是一組，但對(duì)其組成持有不同看法，如有的認(rèn)為應(yīng)包括理財(cái)主體與自主理財(cái)假設(shè)、資金市場健全假設(shè)、連續(xù)經(jīng)營假設(shè)；有的認(rèn)為應(yīng)包括獨(dú)立理財(cái)主體假設(shè)、謀求價(jià)值增值假設(shè)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)、財(cái)務(wù)關(guān)系客觀性假設(shè)、利益平衡分配假設(shè)、財(cái)務(wù)環(huán)境與財(cái)務(wù)文化決定假設(shè)、財(cái)務(wù)可管理假設(shè)，等等。7.從產(chǎn)權(quán)角度對(duì)財(cái)務(wù)管理的研究。有人主張應(yīng)重視從產(chǎn)權(quán)角度對(duì)財(cái)務(wù)管理進(jìn)行研究，并論述了產(chǎn)權(quán)理論與財(cái)務(wù)管理的關(guān)系、產(chǎn)權(quán)管理中的財(cái)務(wù)問題。還有人將產(chǎn)權(quán)分析與財(cái)務(wù)管理理論相結(jié)合，提出了所有者財(cái)務(wù)的觀點(diǎn)、出資者財(cái)務(wù)的觀點(diǎn)、經(jīng)營者財(cái)務(wù)的觀點(diǎn)。8.關(guān)于宏觀財(cái)務(wù)或國家財(cái)務(wù)，即將國家作為國有資本所有者與作為社會(huì)管理者所具有的不同經(jīng)濟(jì)權(quán)利及責(zé)任的學(xué)說。9.關(guān)于財(cái)務(wù)理論體系，即討論財(cái)務(wù)理論體系的構(gòu)成。10.關(guān)于預(yù)算管理。有人認(rèn)為實(shí)行預(yù)算管理是改善企業(yè)經(jīng)營的重要措施，并從預(yù)算與國有企業(yè)改革、預(yù)算管理的內(nèi)涵與本質(zhì)、預(yù)算管理模式、預(yù)算管理特征、預(yù)算管理的前提與條件等諸方面對(duì)預(yù)算管理進(jìn)行了探討。

　　二、西方財(cái)務(wù)管理理論的基本情況

　　理財(cái)學(xué)界普遍認(rèn)為，1958年美國米勒教授和莫格迪萊尼教授關(guān)于資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論的研究論文的發(fā)表，標(biāo)志著現(xiàn)代理財(cái)學(xué)的誕生。從那以后，現(xiàn)代西方財(cái)務(wù)管理理論大體包括這樣一些內(nèi)容：1.有效市場理論。說明的是金融市場上信息的有效性，即證券價(jià)格能否有效地反映全部的相關(guān)信息。有效市場理論給財(cái)務(wù)管理活動(dòng)帶來了很多啟示，如既然價(jià)格的過去變動(dòng)對(duì)價(jià)格將來的變動(dòng)趨勢沒有影響，就不應(yīng)該根據(jù)股票價(jià)格的歷史變化決定投資或融資；既然市場價(jià)格能夠反映企業(yè)的狀況，市場上的證券價(jià)格一般也就是合理的，因此凡是對(duì)證券的高估或低估，都應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎；既然市場價(jià)格是準(zhǔn)確和可靠的，對(duì)企業(yè)狀況的人為粉飾也就不會(huì)長久地抬高企業(yè)的價(jià)值；既然資本市場上的證券都是等價(jià)的，每種證券的凈現(xiàn)值都等于零，因此各種證券可以相互替代，也就可以通過購買各種證券進(jìn)行投資組合。2.證券投資組合理論。這一理論給出了關(guān)于證券投資組合收益和風(fēng)險(xiǎn)的衡量辦法，即：在一定的條件下，證券投資組合的收益可由構(gòu)成該組合的各項(xiàng)資產(chǎn)的期望收益的加權(quán)平均數(shù)衡量，而風(fēng)險(xiǎn)則可由各項(xiàng)資產(chǎn)期望收益的加權(quán)平均方差和協(xié)方差衡量。計(jì)量出了證券投資組合的價(jià)值，投資者便可以通過適當(dāng)?shù)淖C券組合，提高投資效益。3.資本資產(chǎn)定價(jià)模型。該理論用于對(duì)股票、債券等有價(jià)證券價(jià)值的評(píng)估。按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型，在一定的假設(shè)條件下，某項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，比如某股票的必要報(bào)酬率，等于無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。資本資產(chǎn)定價(jià)模型回答為了補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)當(dāng)獲得多大報(bào)酬的問題。4.套利定價(jià)理論。該理論提出了一種比資產(chǎn)定價(jià)模型理論更為通用的定價(jià)學(xué)說和方法，是資本資產(chǎn)定價(jià)模型的擴(kuò)展。這種理論認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的報(bào)酬不只是同單一的共同因素之間具有線性關(guān)系，而是同多個(gè)共同因素具有線性關(guān)系，從而將資產(chǎn)的定價(jià)從單一因素模型發(fā)展成為多因素模型，這樣就更好地適合了現(xiàn)實(shí)中的復(fù)雜情況。5.資本結(jié)構(gòu)理論。最初的理論認(rèn)為，根據(jù)某些假設(shè)，通過套利活動(dòng)，企業(yè)不會(huì)因?yàn)橘Y本結(jié)構(gòu)的不同而改變其價(jià)值，即對(duì)于企業(yè)價(jià)值來講，資本結(jié)構(gòu)是無關(guān)的。隨著研究的深入，對(duì)問題的認(rèn)識(shí)有了變化，即如果考慮公司所得稅，由于債息可以抵稅，在一定假設(shè)的前提下，企業(yè)的價(jià)值會(huì)隨負(fù)債程度的提高而增加，因此企業(yè)的負(fù)債越多，價(jià)值越大。以上理論的某些假設(shè)因?yàn)樵诂F(xiàn)實(shí)生活中不能成立，所以其結(jié)論不完全符合實(shí)際情況。在放寬了一些假設(shè)條件，進(jìn)一步考慮個(gè)人所得稅之后，得出的結(jié)論是：負(fù)債企業(yè)的價(jià)值等于無負(fù)債企業(yè)的價(jià)值加上負(fù)債所帶來的節(jié)稅利益，而節(jié)稅利益的多少依所得稅的高低而定，于是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)仍與其價(jià)值無關(guān)。這些理論引起了很多討論，產(chǎn)生了一些新的認(rèn)識(shí)，諸如“權(quán)衡理論”、“信息不對(duì)稱理論”，等等。其中的權(quán)衡理論繼續(xù)放寬上述理論的假設(shè)條件，引入負(fù)債的財(cái)務(wù)危機(jī)成本和代理成本，認(rèn)為負(fù)債企業(yè)的價(jià)值應(yīng)當(dāng)?shù)扔跓o負(fù)債企業(yè)價(jià)值加上節(jié)稅利益，再減去財(cái)務(wù)危機(jī)成本和代理成本。這樣，當(dāng)節(jié)稅利益與財(cái)務(wù)危機(jī)成本、代理成本相互平衡時(shí)，便是企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。6.期權(quán)定價(jià)理論。期權(quán)是一種能保護(hù)投資者利益的衍生金融工具。期權(quán)定價(jià)研究的是期權(quán)簽出方補(bǔ)償價(jià)格的確定問題。很多現(xiàn)代投資和融資活動(dòng)都帶有期權(quán)的性質(zhì)（如認(rèn)股權(quán)證就可以看成是一種以股票為標(biāo)的資產(chǎn)的買方期權(quán)；可轉(zhuǎn)換債券相當(dāng)于非轉(zhuǎn)換債券加上投資者的買方期權(quán)，等等），因此期權(quán)定價(jià)在投資、融資管理中有著重要的作用。期權(quán)的定價(jià)，先是有股票期末價(jià)格概率服從正態(tài)分布情況下的定價(jià)模型；后又對(duì)該模型所存在的誤差進(jìn)行了修正，使其進(jìn)一步得到完善。7.股利理論。股利理論是關(guān)于企業(yè)采取怎樣的股利發(fā)放政策的理論，分為股利無關(guān)論和股利相關(guān)論兩類論點(diǎn)。在股利無關(guān)論看來，在完全市場條件（即具備一定的假定條件）下，由于存在套利活動(dòng)，投資者對(duì)于企業(yè)留存較多的利潤用于再投資，還是發(fā)放較多的股利并無偏好，他們可以通過套利自動(dòng)補(bǔ)償損失。既然投資者不關(guān)。C股利的分配，企業(yè)的價(jià)值就完全由其投資的獲利能力所決定，企業(yè)的股利政策不影響企業(yè)的價(jià)值。股利相關(guān)論則認(rèn)為，現(xiàn)實(shí)中不存在股利無關(guān)論提出的完全市場條件，企業(yè)股利的分配是在科林制約因素中進(jìn)行的，企業(yè)不可能擺脫這些因素的影響。這些因素既有法律、社會(huì)的，又有股東的，還有企業(yè)自身的。由于存在諸多影響股利分配的因素，企業(yè)的股利政策與其價(jià)值必然相關(guān)，企業(yè)的價(jià)值就不會(huì)僅僅由其投資的獲利能力所決定。從這一基本觀點(diǎn)出發(fā)，又形成了若干股利政策影響投資者行為的理論，如“信息傳播論”等等。

　　上述理論支撐著西

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