境外戰(zhàn)略投資者參與國(guó)企改革重組分析

戰(zhàn)略投資者的內(nèi)涵界定

　“戰(zhàn)略投資者”是個(gè)國(guó)際上廣泛應(yīng)用的概念，“戰(zhàn)略投資者”的稱呼來源于國(guó)外的證券市場(chǎng)，是相對(duì)于上市公司發(fā)起人的稱呼，指的是能與上市公司大股東長(zhǎng)期“榮辱與共、肝膽相照”的機(jī)構(gòu)投資者。中國(guó)證監(jiān)會(huì)在1999年7月發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步完善股票發(fā)行方式的通知》中，首次引入了這一概念，是指與發(fā)行公司業(yè)務(wù)聯(lián)系緊密且欲長(zhǎng)期持有發(fā)行公司股票的法人。總的來說，戰(zhàn)略投資者是投資于目標(biāo)企業(yè)、與目標(biāo)企業(yè)具有一致的價(jià)值取向，具備投資長(zhǎng)期性、業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性、結(jié)構(gòu)互補(bǔ)性等特性的企業(yè)法人。境外戰(zhàn)略投資者一般包括跨國(guó)公司、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資公司以及國(guó)際專業(yè)性產(chǎn)業(yè)集團(tuán)等。

　　境外戰(zhàn)略性投資參與重組國(guó)企的動(dòng)因與目標(biāo)

　　境外戰(zhàn)略投資者之所以進(jìn)入我國(guó)，參與國(guó)有企業(yè)重組，本質(zhì)上是為了獲得高收益。一般而言，跨國(guó)投資的目的主要包括直接經(jīng)濟(jì)效益和發(fā)展戰(zhàn)略兩個(gè)方面。直接經(jīng)濟(jì)效益型投資主要包括實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)、財(cái)富最大化、降低交易費(fèi)用、獲得專用資產(chǎn)、投機(jī)性獲利動(dòng)機(jī)的投資；發(fā)展戰(zhàn)略型包括企業(yè)長(zhǎng)期目標(biāo)、提高市場(chǎng)占有率、獲得市場(chǎng)準(zhǔn)入、多元化經(jīng)營(yíng)的投資。我國(guó)是一個(gè)現(xiàn)實(shí)的巨大市場(chǎng)，加之巨大的發(fā)展?jié)摿�，孕育著無限的商業(yè)機(jī)會(huì)。國(guó)際戰(zhàn)略性投資為了分享中國(guó)發(fā)展帶來的經(jīng)濟(jì)利益，勢(shì)必要把中國(guó)作為投資的重點(diǎn)，而國(guó)有企業(yè)在中國(guó)發(fā)展時(shí)間長(zhǎng)、規(guī)模大、市場(chǎng)占有率高，在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域各個(gè)方面具有壟斷性地位，是境外戰(zhàn)略性投資者青睞的對(duì)象。

　　基于直接經(jīng)濟(jì)效益的考慮，境外戰(zhàn)略投資者投資的對(duì)象是那些規(guī)模大、發(fā)展?jié)摿Υ蟆⒃谛袠I(yè)中處于骨干地位的優(yōu)勢(shì)企業(yè)，或是該領(lǐng)域中潛力不錯(cuò)的企業(yè)。他們的主要目標(biāo)是效益好的行業(yè)龍頭企業(yè)。通過注資和對(duì)技術(shù)、勞動(dòng)力、管理、設(shè)備、營(yíng)銷渠道等各種資源和無形資產(chǎn)進(jìn)行整合，使國(guó)有企業(yè)改善經(jīng)營(yíng)管理，盡快提高盈利能力，同時(shí)也就使外資作為投資方擴(kuò)大了收益機(jī)會(huì)。

　　基于企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的考慮，境外戰(zhàn)略投資者投資的重點(diǎn)主要放在那些能夠開拓市場(chǎng)、提高市場(chǎng)占有率以及為求得市場(chǎng)準(zhǔn)入而準(zhǔn)備的領(lǐng)域。利用目標(biāo)企業(yè)已有的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)體系，特別是銷售體系，迅速實(shí)現(xiàn)爭(zhēng)奪新市場(chǎng)的目標(biāo)。投資控股實(shí)際上是將競(jìng)爭(zhēng)對(duì)象納入自己的勢(shì)力，從而減少了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，弱化了市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度，借助于東道國(guó)相對(duì)廉價(jià)的物質(zhì)資源和人力資源，降低其產(chǎn)品生產(chǎn)成本和運(yùn)輸成本，提高市場(chǎng)占有率。另外，市場(chǎng)準(zhǔn)入壁壘高的行業(yè)如金融保險(xiǎn)等領(lǐng)域，為了能夠在未來獲得進(jìn)入也是境外戰(zhàn)略投資者投資的重點(diǎn)，對(duì)那些已經(jīng)和即將要在中國(guó)開展業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)來說，通過參股國(guó)內(nèi)銀行及保險(xiǎn)業(yè)的方式，可以彌補(bǔ)其在網(wǎng)點(diǎn)、資金清算、客戶信息方面的弱勢(shì)，為以后獲得市場(chǎng)準(zhǔn)入、進(jìn)一步擴(kuò)展業(yè)務(wù)、開拓市場(chǎng)奠定基礎(chǔ)，因此不失為一種快速而成本較低的做法。自1996年亞洲開發(fā)銀行入股光大銀行，首開國(guó)內(nèi)銀行吸收國(guó)際資本先河以來，已有多家中資銀行通過股權(quán)方式引入了境外戰(zhàn)略投資者。

　　根據(jù)美林證券調(diào)查，金融保險(xiǎn)、資源性行業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)、高速增長(zhǎng)以及具有較大市場(chǎng)潛力的行業(yè)是境外戰(zhàn)略投資者最為看好的投資領(lǐng)域。在這其中，大型企業(yè)、優(yōu)質(zhì)企業(yè)更為外資所青睞。

　　境外戰(zhàn)略投資者參與國(guó)有企業(yè)重組的正負(fù)效應(yīng)分析

　　境外戰(zhàn)略投資者參與國(guó)有企業(yè)重組，其正面效應(yīng)體現(xiàn)在以下五個(gè)方面：

　　外資戰(zhàn)略投資者的資金優(yōu)勢(shì)能解決國(guó)有企業(yè)重組中資金缺乏的問題。我國(guó)現(xiàn)有國(guó)企15萬多家，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，進(jìn)行資產(chǎn)重組至少需要2萬億元，如此大的資金缺口，靠國(guó)內(nèi)的非國(guó)有企業(yè)投資顯然是不夠的，依靠國(guó)家財(cái)政投資也是不切實(shí)際的。吸引境外戰(zhàn)略投資者向國(guó)企注入資本金是一項(xiàng)比較可行和值得期待的方案。


　　外資入股的方式能夠解決國(guó)有企業(yè)普遍存在的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和機(jī)制不完善問題。外國(guó)戰(zhàn)略投資者參股或購(gòu)并國(guó)有企業(yè)有助于明晰產(chǎn)權(quán)關(guān)系和實(shí)現(xiàn)政企職責(zé)分開，有利于國(guó)有企業(yè)的企業(yè)制度創(chuàng)新。戰(zhàn)略投資者通過并購(gòu)的戰(zhàn)略整合，對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行組織和制度的改組和改造，建立起規(guī)范的董事會(huì)、經(jīng)理和監(jiān)事會(huì)治理結(jié)構(gòu)及有效的激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制。將有助于改變當(dāng)前不良的國(guó)有企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)。國(guó)外戰(zhàn)略投資者參與國(guó)有企業(yè)改革，以存量購(gòu)買和增量稀釋的方式并購(gòu)國(guó)有企業(yè)的部分股權(quán)，客觀上實(shí)現(xiàn)了國(guó)企產(chǎn)權(quán)多元化，促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制的轉(zhuǎn)變，推動(dòng)其按照國(guó)際規(guī)則形成規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)，降低代理成本，改善經(jīng)濟(jì)效益。

　　境外戰(zhàn)略投資者的加入，能夠帶來先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)。戰(zhàn)略投資者中的跨國(guó)公司以及專業(yè)公司都是國(guó)際先進(jìn)技術(shù)和管理的載體，通過他們的加入，我國(guó)的企業(yè)能夠在技術(shù)和管理上直接和國(guó)際接軌，推動(dòng)我國(guó)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與升級(jí)，促進(jìn)國(guó)有企業(yè)的技術(shù)水平和經(jīng)營(yíng)管理水平的提高。

　　境外戰(zhàn)略投資者的加入，能使企業(yè)迅速開拓國(guó)際新市場(chǎng)，提高我國(guó)企業(yè)的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)能力。境外投資者擁有國(guó)際市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)，利用我國(guó)市場(chǎng)低廉的勞動(dòng)力價(jià)格，將過剩的生產(chǎn)能力推向國(guó)際市場(chǎng)，有利于改善和拓展企業(yè)的生存空間。隨著加入WTO，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將與國(guó)際市場(chǎng)接軌，并按國(guó)際通行的慣例運(yùn)作，國(guó)內(nèi)企業(yè)普遍面臨著國(guó)外同行業(yè)廠商的競(jìng)爭(zhēng)與挑戰(zhàn)。戰(zhàn)略投資者的進(jìn)入，帶來了通行的國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)以及成熟穩(wěn)定的行銷網(wǎng)絡(luò)，有助于國(guó)內(nèi)企業(yè)迅速提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

　　為我國(guó)企業(yè)近距離學(xué)習(xí)資本運(yùn)營(yíng)提供了良好舞臺(tái)。由于我國(guó)資本市場(chǎng)處在發(fā)育初期，還有許多不完善之處，大多數(shù)國(guó)企和地方政府對(duì)資本運(yùn)營(yíng)缺乏必要的了解和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，通過資本市場(chǎng)融資的能力很弱，境外投資者的加盟，使企業(yè)直接參與國(guó)際和國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)，不僅為自身提高資本運(yùn)營(yíng)能力提供了良好的平臺(tái)，而且為其他企業(yè)的學(xué)習(xí)提供了有益的示范效應(yīng)。

　　但是，我們也應(yīng)清醒地認(rèn)識(shí)到，戰(zhàn)略投資者參與國(guó)企重組的出發(fā)點(diǎn)并不是幫助國(guó)企脫困和轉(zhuǎn)制，他們本著自身利益最大化的目的，在加入國(guó)企重組的過程中勢(shì)必會(huì)帶來一些負(fù)面的效應(yīng)。

　　有可能導(dǎo)致壟斷，使產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)安全受到威脅。由于我國(guó)目前反壟斷方面法律尚不健全，境外戰(zhàn)略投資者持股集中度提高，形成購(gòu)并，憑借自身資本、資源以及規(guī)模優(yōu)勢(shì)提高產(chǎn)業(yè)集中度，形成事實(shí)上的壟斷，對(duì)國(guó)內(nèi)一些企業(yè)和相關(guān)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)產(chǎn)生了擠出效應(yīng)，使許多原本在國(guó)內(nèi)屬于比較優(yōu)秀并具有一定成長(zhǎng)性的企業(yè)在不平等競(jìng)爭(zhēng)中無法立足，導(dǎo)致外國(guó)投資者在我國(guó)市場(chǎng)上獲取壟斷超額利潤(rùn)，并使一些產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)安全受到威脅。

　　有可能造成企業(yè)結(jié)構(gòu)的不相容或不平衡。國(guó)際戰(zhàn)略投資者多是發(fā)達(dá)國(guó)家的跨國(guó)公司或金融機(jī)構(gòu)，擁有雄厚的資金、技術(shù)、管理等綜合實(shí)力，總體講，我國(guó)的大中型企業(yè)與它們相比，只能算中小企業(yè)，其綜合實(shí)力遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及投資方，企業(yè)結(jié)構(gòu)相差較大，有可能造成目標(biāo)企業(yè)管理權(quán)的喪失或弱化，使原本良好的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略夭折或變形，其結(jié)果會(huì)造成在合資過程中，國(guó)有企業(yè)的品牌不斷流失，逐步被相關(guān)的外資品牌所替代；中方自主開發(fā)能力下降，不利于企業(yè)發(fā)展。

　　容易造成國(guó)有資產(chǎn)的損失。境外投資者為了自身效益的最大，在國(guó)有企業(yè)重組中勢(shì)必要壓低中方企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值，擴(kuò)大自身投資份額，由于我國(guó)目前的產(chǎn)權(quán)交易不規(guī)范，資產(chǎn)評(píng)估制度不完善，評(píng)估方法不科學(xué)，缺乏公正客觀的國(guó)有資產(chǎn)權(quán)威評(píng)估機(jī)構(gòu)，低估國(guó)有資產(chǎn)的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。國(guó)有企業(yè)現(xiàn)存的“所有者缺位”和“內(nèi)部人控制”問題以及我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易沒有明確的法律規(guī)范，國(guó)有企業(yè)的重組常表現(xiàn)為一種私下交易，沒有公開競(jìng)爭(zhēng)，容易造成高價(jià)低評(píng)，也就在不同程度上造成了國(guó)有資產(chǎn)的流失。

　　同時(shí)，我們應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，戰(zhàn)略投資是一種完全市場(chǎng)化的受市場(chǎng)利益驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)權(quán)交易行為，戰(zhàn)略投資者看重的是符合其利益要求的投資對(duì)象，因此，國(guó)有企業(yè)必須按照市場(chǎng)化運(yùn)行機(jī)制進(jìn)行改革運(yùn)作，才有可能得到國(guó)際戰(zhàn)略投資者的關(guān)注。同時(shí)，構(gòu)建一個(gè)完善的市場(chǎng)環(huán)境和服務(wù)體系也是吸引境外戰(zhàn)略投資者的必要條件。

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